Strategy czeka na wyrok, fundusze mogą zrzucać akcje Saylora. „Najbardziej niedźwiedzi sygnał dla BTC”
Dzisiaj o godzinie 23:00 czasu polskiego MSCI, jeden z największych na świecie dostawców indeksów giełdowych, opublikuje ostateczną listę spółek, które wypadną z jego globalnych indeksów. Na wstępnej shortliście od połowy października figuruje Strategy Michaela Saylora, największy korporacyjny hodler bitcoinów. Spółka nie żyje złudzeniami i w ostatnim raporcie kwartalnym przyznała, że spodziewa się że jej akcje zwykłe z indeksów po prostu wylecą. Na platformie X padają opinie, że to „najbardziej niedźwiedzi sygnał dla Bitcoina”. Ale czy na pewno? O tym poniżej.
Spółka „nieoperacyjna”, czyli jaka?
15 października MSCI ogłosiło nowe zasady, zgodnie z którymi do jego globalnych indeksów nie będą już trafiały tzw. „spółki nieoperacyjne”, czyli firmy, które zamiast prowadzić biznes przede wszystkim trzymają aktywa. Sprawdzian jest dwuetapowy. Najpierw MSCI bada czy spółka ma znaczący majątek operacyjny. Jeżeli nie, trafia do sita składającego się z pięciu wskaźników finansowych, między innymi udziału aktywów operacyjnych w całym majątku spółki, przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej i uzależnienia od kapitału pochodzącego z rynku. Oblanie czterech z pięciu zadań egzaminacyjnych oznacza wykluczenie z indeksu.
Według wyliczeń analityków którzy przejrzeli sprawozdanie spółki za 2025 rok, Strategy nie zalicza ani jednego z nich. Trudno się dziwić: spółka wciąż co prawda sprzedaje oprogramowanie, ale przy 850 364 sztukach BTC w skarbcu to już wyłącznie dodatek do bilansu. Obecni członkowie indeksów mają jeden bufor, bo wylatują dopiero po oblaniu testu w dwóch kolejnych okresach rocznych. Symulacja MSCI na danych z maja wskazała że potencjalnie do usunięcia są trzy firmy: Strategy, japońska Metaplanet i brytyjska Yellow Cake, która inwestuje w uran. O zbliżającym się wielkimi krokami sprawdzianie pisaliśmy już na początku listopada na łamach naszego portalu.
Ile akcji Strategy muszą sprzedać fundusze?
Z danych Strategy z sierpnia br. wynika, że fundusze naśladujące indeksy MSCI trzymają około 13 milionów akcji MSTR, czyli 3,1 proc. wszystkich akcji zwykłych. Przy wtorkowym kursie zamknięcia wynoszącym 121,07 dolara to mniej więcej 1,57 mld USD. Jeżeli spółka trafi na listę, fundusze pasywne będą zmuszone pozbyć się tych papierów najpóźniej na zamknięciu sesji 30 listopada, bo wówczas zmiany wchodzą oficjalnie w życie.
Strategy przekonuje, że to mniej niż jednodniowy obrót, bo w sierpniu pakiet odpowiadał sześćdziesięciu procentom średniego dziennego wolumenu z ostatnich 30 sesji. Bank JPMorgan szacował jeszcze w listopadzie 2025 r., że z funduszy śledzących MSCI odpłynie 2,8 mld dolarów, a gdyby śladem MSCI poszli inni dostawcy indeksów, należałoby dodać do szacunków kolejne 8,8 miliarda. Problem w tym, że te liczby dotyczyły wcześniejszej wersji przepisów, którą MSCI w styczniu odłożyło na półkę.
Rynek nie czeka na wyrok. Dzień po ogłoszeniu nowych zasad akcje Strategy runęły o prawie 10%, a od 28 października, gdy kosztowały 145,16 dolara, straciły już niemal 17 procent na wartości. Decyzja MSCI nie dotyczy natomiast notowań na Nasdaqu ani obecności spółki w indeksie Nasdaq-100.
Czy Saylor będzie zmuszony sprzedawać bitcoiny?
Krytycy straszą dalej: Strategy kupuje BTC za pieniądze pozyskane z emisji nowych akcji, więc niższy kurs MSTR oznacza mniej dolarów z każdej sprzedanej akcji. Ten model działa dopóty, dopóki inwestorzy płacą za spółkę więcej, niż warty jest jej skarbiec, czyli dopóki wskaźnik mNAV (multiple of net asset value, mnożnik wartości aktywów netto) przekracza 1.
Tyle że premia, o którą toczy się gra, w dużej mierze już wyparowała. W październiku firmowy panel Strategy pokazywał mNAV na poziomie 1,12, ale spółka liczy go po swojemu, z uwzględnieniem długu i akcji uprzywilejowanych. W najprostszym ujęciu, czyli przy porównaniu kapitalizacji z wartością trzymanych w depozycie Bitcoinów, wskaźnik wynosił tego samego dnia zaledwie 0,87 i na początku listopada niewiele się zmienił. Mimo to Strategy wciąż emituje akcje zwykłe. W ubiegłym tygodniu sprzedała ich ponad 2 mln, ale dwie trzecie wpływów poszło na odkup własnych akcji uprzywilejowanych STRC, a nie na Bitcoina.
Spóźnione jest też hasło o przejściu od „nigdy nie sprzedawaj” do „muszę sprzedać”. Strategy sprzedaje Bitcoiny od maja. Jak wynika z raportu kwartalnego złożonego w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), od stycznia do września spółka pozbyła się 6947 BTC za około 432 mln dolarów, a pieniądze trafiały na dywidendy, odkup papierów STRC i zasilenie rezerwy firmy. Od tego czasu skarbiec znów urósł, do wspomnianych 850 364 BTC. Na wypłaty dla posiadaczy akcji uprzywilejowanych Strategy trzyma też rezerwę dolarową, która 8 listopada wynosiła 4,77 mld USD. Przy rocznych zobowiązaniach z tytułu dywidend i odsetek rzędu 1,7 mld dolarów wystarczy jej na mniej więcej dwa lata i dziewięć miesięcy.
