Znamy decyzję i komunikat RPP. Dalsze obniżki stóp procentowych w Polsce zagrożone?
Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe bez zmian, sygnalizując ostrożne podejście w obliczu niepewnego otoczenia makroekonomicznego. Stopa referencyjna utrzymana została na poziomie 3,75%, przy mieszanych sygnałach z gospodarki krajowej i globalnej. W tle decyzji znajdują się spowolnienie wzrostu PKB, utrzymująca się inflacja oraz rosnące ryzyka geopolityczne, szczególnie związane z rynkami surowców i paliw.
RPP wskazuje, że choć część presji inflacyjnej słabnie, sytuacja pozostaje niestabilna. Jednocześnie rynek pracy zaczyna wykazywać oznaki schłodzenia, co może wpływać na dalsze decyzje monetarne. W praktyce oznacza to strategię „wait and see”, z naciskiem na stabilizację inflacji w średnim terminie. Rada komunikuje, że ryzyko inflacji istnieje, ale nie jest głucha na spowolnienie gospodarcze i sygnały słabnącej koniunktury.
Najważniejsze fakty
- RPP utrzymała wszystkie stopy procentowe bez zmian, w tym referencyjną na poziomie 3,75%. Decyzja odzwierciedla niepewność co do dalszego przebiegu inflacji oraz sytuacji gospodarczej w Polsce i na świecie.
- Wzrost gospodarczy w Polsce spowalnia, a rynek pracy zaczyna wykazywać oznaki osłabienia. Produkcja przemysłowa rośnie, ale budownictwo spada, a zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw maleje.
- Inflacja pozostaje podwyższona, choć jej tempo wzrostu jest umiarkowane. W marcu CPI wyniosła 3,9% r/r, a czynniki globalne. Szczególnie ceny ropy i napięcia geopolityczne nadal stanowią istotne ryzyko.
Sytuacja na Bliskim Wschodzie pozostaje napięta – mimo porozumienia pokojowego, co opisaliśmy w artykule Ropa i Bliski Wschód nie wrócą do normalności: „Zawieszenie broni to za mało”. Ile czasu zajmie odbudowa?
Gospodarka zwalnia, ale nie w sposób jednoznaczny
Dane za pierwszy kwartał 2026 roku wskazują na prawdopodobne spowolnienie wzrostu PKB zarówno w Polsce, jak i w głównych gospodarkach rozwiniętych. W strefie euro oraz w Stanach Zjednoczonych aktywność gospodarcza wyraźnie osłabła, co wpisuje się w szerszy globalny trend.
Jednocześnie w Polsce widoczne są mieszane sygnały sektorowe. Produkcja przemysłowa rośnie w ujęciu rocznym, jednak sektor budowlano-montażowy doświadcza wyraźnego spadku. To sugeruje nierównomierne tempo aktywności gospodarczej.
Dodatkowo dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw pozostaje wysoka, ale nie zmieniła się znacząco względem poprzedniego miesiąca. W połączeniu ze spadkiem zatrudnienia może to oznaczać początek schłodzenia rynku pracy.
Inflacja pod kontrolą, ale ryzyka pozostają
Inflacja CPI w marcu wyniosła 3,9% rok do roku, co oznacza umiarkowany poziom, ale nadal powyżej celu inflacyjnego. RPP podkreśla, że presja inflacyjna nie zniknęła, a jej dalszy przebieg jest silnie uzależniony od czynników zewnętrznych. Kluczowym elementem ryzyka pozostają ceny surowców, szczególnie ropy i gazu, które są silnie powiązane z napięciami geopolitycznymi.
Wzrost ich cen może szybko przełożyć się na inflację w Polsce. Dodatkowo globalna niepewność oraz zakłócenia w handlu międzynarodowym mogą wpływać na koszty produkcji i ceny konsumenckie. To sprawia, że scenariusz dezinflacji pozostaje na ten moment kruchy na tyle, by wstrzymać cykl obniżek po luzowaniu o 200 pb od początku 2025 roku.
RPP wybiera ostrożność i stabilizację
W obecnych warunkach Rada zdecydowała się utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Taka decyzja wskazuje na chęć stabilizacji warunków monetarnych i unikania przedwczesnych ruchów.
RPP jasno komunikuje, że jej głównym celem pozostaje sprowadzenie inflacji do poziomu zgodnego z celem w średnim okresie. Oznacza to, że polityka pieniężna pozostanie restrykcyjna tak długo, jak będzie to konieczne.
Jednocześnie bank centralny pozostawia sobie przestrzeń do działania, w tym możliwość interwencji na rynku walutowym. To dodatkowe narzędzie może zostać wykorzystane w przypadku zwiększonej zmienności kursu złotego. Wynik finansowy NBP za ubiegły rok był ujemny i wyniósł prawie -36 mld zł.
Co dalej z polityką monetarną?
Perspektywy dla polityki pieniężnej pozostają silnie uzależnione od danych napływających w kolejnych miesiącach. Szczególne znaczenie będą miały inflacja, dynamika płac oraz sytuacja na rynku pracy.
RPP zwraca uwagę, że zmiany sytuacji makroekonomicznej – zarówno w kraju, jak i za granicą – będą kluczowe dla przyszłych decyzji. W praktyce oznacza to brak jednoznacznego kierunku w krótkim terminie.
Najbliższe miesiące mogą przynieść większą zmienność, zwłaszcza w kontekście globalnych napięć i cen surowców. Dlatego scenariusz stabilizacji stóp procentowych wydaje się obecnie najbardziej prawdopodobny, choć nie jest przesądzony. Jeśli konflikt na Bliskim Wschodzie będzie trwał dłużej, sytuacja w Europie i Polsce może istotnie się pogorszyć. Opisaliśmy to m.in. w artykule Kiedy Europie skończy się ropa? Czas ucieka. Tyle miesięcy spokoju zostało.
