Glassnode: Cykl Bitcoina wchodzi w kluczową fazę. Co dalej? Ten wskaźnik wyznacza drogę

Bitcoin doświadczył niepowetowanych spadków, a cena największej kryptowaluty utknęła – pomimo wsparcia administracji USA i Donalda Trumpa. Czy trend ten ma szanse się odwrócić? Dzięki danym i pracy Glassnode mogliśmy rzucić okiem na najnowsze dane on-chain. Co pokazały i co dziś mówi nam wskaźnik podaży M2?

Najważniejsze fakty

• Płynność na rynkach on-chain i spot wciąż maleje, a napływ kapitału netto zatrzymał się, przy czym napływy na giełdy spowolniły. Bitcoin notowany jest ok. 25% poniżej ATH, a altcoiny notują olbrzymie straty
• Open interest na kontraktach futures istotnie spadł. To sugeruje spadek aktywności związanej z zabezpieczaniem ryzyka i spekulacjami. W tym samym czasie na rynkach futures chicagowskiej CME Group zauważalny jest proces odwijania strategii cash-and-carry. To stanowi dodatkową przeszkodę dla płynności rynkowej.
• Główne wskaźniki opcji wskazują na preferencję unikania ryzyka spadków. Z wyższymi premiami na opcjach put, wynikającymi z wycenionej zmienności implikowanej Bitcoina.
• Inwestorzy krótkoterminowi odczuwają silną presję, by zrealizować straty. Niemniej jednak motywacja do wycofania się z rynku jest już mniej intensywna niż w poprzednich okresach korekt czy bessy.
• Aktywność inwestorów długoterminowych pozostaje w dużej mierze stonowana, z wyraźnym spadkiem presji sprzedażowej z ich strony. Ta grupa wciąż posiada stosunkowo dużą ilość BTC w sieci. A to tworzy interesującą dynamikę na przyszłość.

Historyczne dane wskazują, że Bitcoin porusza się śladami globalnej podaży pieniądza M2, z ok. 2-miesięcznym odchyleniem czasowym. Analizując dziś wzorce po stronie BTC/M2 widzimy spory potencjał do wznowienia wzrostów. Europejski Bank Centralny, Ludowy Bank Chin, Narodowy Bank Szwajcarii i Bank Kanady tną stopy. Amerykański Fed w tym roku ma obniżyć stopy o 50 pb! Koszt pieniądza spadnie. Czy to ruszy Bitcoinem?

Cykl Bitcoina On-Chain

Rynek kryptowalut w ostatnich tygodniach doświadczył silnej presji spadkowej, a cena Bitcoina spadła z poziomu 97 tys. USD pod koniec lutego do ok. 84 tys. USD obecnie. Wyraźne zmniejszenie płynności rynku jest w ocenie Glassnode w toku. Nadal wspiera spadek cen. Napływ kapitału do Bitcoina praktycznie ustał, a miara Realized Cap rośnie w tempie zaledwie 0,67% miesięcznie. Na tej podstawie Glassnode wysuwa dwie kluczowe obserwacje:

1. Brakuje świeżego kapitału wchodzącego na rynek, który mógłby wspierać wyższe ceny.
2. Oczekiwania zmienności są podwyższone, gdyż rynek przechodzi z reżimu dominowanego przez zyski z powrotem w kierunku pozycji neutralnej.

Jedną z metod pomiaru i ilościowego określenia aktywnego kapitału na rynku jest wskaźnik Glassnode tzw. „Hot Supply”. Wolumen podaży reprezentuje wartość zamkniętą w BTC, które mają nie więcej niż tydzień. Zatem może być traktowany jako wskaźnik BTC dostępnych i gotowych do odsprzedaży. Ilość podaży w grupie Hot Supply spada z 5,9% całkowitej podaży w obiegu do zaledwie 2,8%. To spadek o ponad 50%, BTC dostępnych 'na już’. A zatem nastąpił spadek apetytu na handel i spekulację.

Podobny trend można zaobserwować w przypadku wolumenów napływów na giełdy, które są centralnymi miejscami aktywności rynku. Napływy na wszystkie giełdy spadły z poziomu dodatnich 58,6 tys. BTC dziennie w szczycie rynku … Do obecnej wartości +26,9 tys. BTC dziennie. To spadek o ponad 54%. Jak uważa Glassnode, to zgodne ze spadkiem ogólnego nastroju inwestorów i przepływów kapitałowych na rynku, o którym wspomniano wcześniej. Widzimy podobieństwo w skali kurczenia się między wskaźnikami Hot Supply i napływami na giełdy. A to daje obraz słabszej presji po stronie popytu.

Koniec Cash-And-Carry?

Glassnode przenosi uwagę na rynek instrumentów pochodnych, który charakteryzuje się najwyższym wolumenem transakcji wśród wszystkich sektorów rynkowych. Analizując otwarte pozycje w kontraktach futures, widać znaczący spadek w ostatnich miesiącach.

Otwarte pozycje spadły z poziomu 57 miliardów dolarów przy szczycie rynku (ATH) do obecnej wartości 37 miliardów dolarów. To spadek o blisko 35%. Podkreśla redukcję aktywności spekulacyjnej i zabezpieczającej. Glassnode dostrzega podobną dynamikę do przytłumionej aktywności, którą zaobserwowano na różnych rynkach on-chain.

Wprowadzenie ETF-ów spot w USA w 2024 roku dało inwestorom instytucjonalnym możliwość realizacji regulowanych pozycji w ramach tzw. strategii cash-and-carry. Poprzez zestawienie pozycji długiej w ETF-ach z krótką pozycją na kontraktach futures za pośrednictwem CME, traderzy mogą przeprowadzać arbitraż na często znaczącej premii cenowej, która występuje między rynkami spot a futures.

Silne dowody na istnienie strategii cash-and-carry można znaleźć, porównując przepływy 30-dniowe do ETF-ów spot w USA oraz otwarte pozycje na kontraktach futures CME. Glassnode pokazuje, że oba wskaźniki odnotowały znaczny wzrost podczas hossy. Między październikiem a grudniem 2024 roku.

Jednakże, w miarę jak tendencja wzrostowa zaczyna słabnąć, proces likwidacji strategii carry-trade wydaje się być w toku. Doprowadziło to do znacznych wypływów z ETF-ów oraz zamknięcia podobnego wolumenu pozycji futures. Zamknięcie tych pozycji wymaga sprzedaży udziałów w ETF-ach.

Ponieważ ETF-y notowane są zwykle z dużo mniejszym wolumenem niż futures, może to stworzyć dodatkowe trudności dla rynków spot Bitcoina. Rynki futures są często wystarczająco duże, by pochłonąć dodatkowy wolumen.

Opcje mówą – uwaga na spadki?

W miarę jak Bitcoin i rynek aktywów cyfrowych stają się bardziej zinstytucjonalizowane, rozmiar rynków opcji rośnie. Dzieje się tak głównie dzięki wszechstronności tego instrumentu, który pozwala inwestorom stosować zaawansowane strategie. Oraz precyzyjnie dopasowywać modele zarządzania ryzykiem.

Jednym z wskaźników, który Glassnode wykorzystał do oceny nastrojów inwestorów instytucjonalnych i ich apetytu na ryzyko, jest tzw. Volatility Smile (Uśmiech Zmienności). Ten pokazuje premię implikowaną dla różnych opcji put lub call przy różnych cenach realizacji.

Obecnie możemy zaobserwować wyższą premię dla opcji put, co sugeruje, że ochrona przed spadkami jest stosunkowo droższa. Odzwierciedla to panujący sentyment rynkowy, w którym ochrona przed stratami wiąże się z wyższą premią.

Glassnode wskazuje, że możemy dostrzec ten trend w wskaźniku Options 25 Delta Skew. ten ocenia różnicę w implikowanej zmienności dla opcji put i call o tej samym delcie. Widzimy utrzymujący się trend wzrostu delta skew dla kontraktów tygodniowych i 1-miesięcznych. To oznacza, że opcje put stają się coraz droższe w porównaniu do odpowiadających im opcji call. Ponownie podkreśla to zachowania unikania ryzyka oraz wzrost zapotrzebowania na ochronę przed spadkami.

Spekulanci w szachu

Dzięki Glassnode’owi wiemy już, że na rynkach zarówno on-chain, jak i na rynku instrumentów pochodnych, następuje szerokie zmniejszenie płynności. Ale jak ten proces wpłynął na grupy posiadaczy krótkoterminowych i długoterminowych na rynku on-chain?

Powszechnie stosowanym narzędziem do oceny stresu inwestorów jest wskaźnik niezrealizowanych strat, który odzwierciedla wartość papierowych strat ponoszonych przez inwestorów. Ostatni spadek rynku spowodował, że znaczna liczba BTC wśród krókoterminowych posiadaczy znalazła się w strefie strat. Ich względna niezrealizowana strata niemal osiągnęła próg ponad 2-krotności odchylenia standardowego.

Pomimo tych papierowych strat, sttraty finansowe ponoszone przez nowych inwestorów pozostają zasadniczo 1:1 podobne do momentu z krachu carry-trade na japońskim jenie, z dnia 5 sierpnia 2024 roku. Są też spójne z górnymi wartościami, które Glassnode obserwował w większości wcześniejszych rynków byka.

Skala niezrealizowanych strat jest również znacznie mniej dotkliwa niż te, które miały miejsce podczas wyprzedaży w maju 2021 roku oraz w bessie 2022 roku.

Oceniając 30-dniową sumę strat krótkoterminowych posiadaczy, Glassnode wskazuje, że duża część nowych inwestorów poddała się pod ogromną presją spadków. Ostatnia wyprzedaż stanowi największe, utrzymujące się wydarzenie związane z realizowaniem strat w tym cyklu (7 miliardów USD). Należy jednak ponownie zauważyć, że skala tych strat jest znacznie mniejsza, niż w przypadku wcześniej wspomnianych panik.

Długoterminowe adresy zmienią cykl?

Przechodząc do grupy długoterminowych posiadaczy, Glassnode zauważa, że presja sprzedaż zaczyna słabnąć. Jednym ze sposobów, aby to zmierzyć, jest Binary Spending Indicator. To on ma na celu wykrycie momentów, w których długoterminowi inwestorzy wydają istotną część swoich BTC – w sposób ciągły.

Zauważamy, że wskaźnik Binary Spending Indicator zaczął spowalniać i cofa się. Podaż długoterminowych posiadaczy również zaczyna rosnąć po kilku miesiącach spadków. Sugeruje to, że wśród tej grupy istnieje większa gotowość do trzymania BTC niż ich wydawania. Może to wskazywać na zmianę nastrojów, z zachowaniem długoterminowych posiadaczy przesuwającym się z dystrybucji do re-akumulacji.

Dzięki danym Glassnode’a możemy ocenić procent całkowitego salda długoterminowych posiadaczy, który trafia na adresy giełdowe. Na podstawie tego wskaźnika obserujemy wyraźny i szybki wzrost dystrybucji, gdy rynek spadł do poziomu poniżej 80 tys. dolarów.

Zatem część długoterminowych inwestorów zdecydowała się na zmniejszenie ryzyka, realizując zyski w obliczu wzrostu zmienności. Jednak intensywność i skala każdej fali dystrybucji wydają się maleć. Może to sugerować, że długoterminowi posiadacze osiągnęli pewien poziom, w którym większość ich aktywności sprzedażowej skończyła sie. Przynajmniej w aktualnym zakresie cenowym.

Jak wskazuje Glassnode, hossy zazwyczaj charakteryzują się intensywną presją sprzedażową i realizowaniem zysków przez długoterminowych posiadaczy BTC. To – do pewnego momentu równoważy nowy popyt ze strony świeżych uczestników rynku. Wskaźnik Glassnode’a poniżej ocenia skumulowany zysk zrealizowany przez długoterminowych posiadaczy od momentu, gdy poprzedni rekord cyklu został pobity.

Dzięki niemu oszacował presję sprzedażową, którą rynek musiał wchłonąć w każdym cyklu. To daje pewien punkt odniesienia dla popytu, który był niezbędny do absorpcji i utrzymania hossy. Co ciekawe, zysk zrealizowany przez adres długoterminowe w tym cyklu mieści się w podobnym zakresie do poprzednich cykli. Zatem to świadczy o znacznej wielkości presji sprzedażowej, jaką rynek wchłonął.

Warto zauważyć, że adresy długoterminowe wciąż posiadają stosunkowo dużą część BTC, szczególnie jak na tak późny etap cyklu. Ta interesująca sytuacja w ocenie Glassnode sugeruje bardziej unikalną dynamikę rynkową w nadchodzących miesiącach. Przeszłe cykle będą (nie)doskonałym drogowskazem. Powód? Stosunkowo duża pula BTC mimo spadkow w adresach długoterminowych jest ściśle trzymana.

Podsumowanie

Widać wyraźny spadek aktywności spekulacyjnej na rynku kryptowalut. Inwestorzy coraz bardziej przyjmują postawę unikania ryzyka. Dowodem na to jest zmniejszenie płynności zarówno na rynkach on-chain, jak i kontraktach futures. Dodatkowo rynek opcji wciąż wycenia nadal wyższą premię za ochronę przed spadkami. To oznacza, że inwestorzy obawiają się, że hossa Bitcoina się skończyła.

Patrząc na reakcję inwestorów na zmienność, dostrzegamy dwie różne tendencje. Z jednej strony, krótkoterminowi inwestorzy ponoszą jedne z największych strat w tym cyklu, co wskazuje na pewien poziom obaw. Z drugiej strony, inwestorzy długoterminowi zmniejszyli sprzedaż, wydają się odchodzić od tego wzorca. Wracają do bardziej cierpliwego gromadzenia BTC i ich trzymania.

W tym momencie cyklu Bitcoin wydaje się potrzebować kilku katalizatorów hossy. Pierwszym i najważniejszym jest poprawa nastrojów na rynkach akcji. Finalnie to ona przekłada się na skłonność (lub awersję) do ryzyka. To oznacza, że pożądane dla BTC byłyby dane z USA, które przeczyłyby recesji, ale jednocześnie upewniały inwestorów, że Fed w tym roku kilkukrotnie obniży stopy procentowe.