Saylor ma problem. Spółka Strategy w 2026 roku może zostać zweryfikowana
Firma Strategy — zakończyła 2025 rok z imponującym bilansem Bitcoina, ale i rosnącymi pytaniami o trwałość swojego modelu opartego wyłącznie na BTC. Eksperci ostrzegają, że zadłużenie, rozwodnienie akcji i zmienność rynku mogą wystawić tę strategię na najpoważniejszy test w jej historii.
Strategy oraz ich 672 497 BTC zostanie przetestowane
Na dzień 30 grudnia 2025 roku Strategy posiada 672 497 BTC, wartych blisko 59 miliardów USD, przy średnim koszcie zakupu 74 997 za coina. Przy obecnym kursie ok. 88 000 USD, spółka może pochwalić się 17% niezrealizowanym zyskiem. Jednak mimo tych liczb, rosną zobowiązania finansowe. Firma musi regularnie spłacać dywidendy i odsetki od długu, który sfinansował zakupy Bitcoina. Te płatności są stałe niezależnie od ceny BTC, co staje się ryzykowne w okresach spadków. W listopadzie, gdy Bitcoin zszedł do 82 000 USD, pojawiły się obawy o płynność Strategy. W odpowiedzi spółka ogłosiła utworzenie rezerwy gotówkowej o wartości 1,44 miliarda USD, co ma pokryć 12 miesięcy kosztów odsetkowych i dywidendowych.
Od analityki do Bitcoinowego wehikułu inwestycyjnego
MicroStrategy rozpoczęła swoją przygodę z Bitcoinem w sierpniu 2020 roku, kupując 21 454 BTC za 250 mln USD jako aktywo rezerwowe. Od tego czasu firma przekształciła się z producenta oprogramowania w kapitałowy wehikuł inwestycyjny, finansujący zakupy BTC przez emisje akcji, obligacji konwertowalnych i akcji uprzywilejowanych. Dziś tradycyjny segment software’owy generuje wciąż przychody, ale jego wpływ na wycenę spółki jest symboliczny. Jak podkreśla Marvin Bertin, CEO firmy Maestro:
Strategy przestało być firmą programistyczną w dniu, w którym Bitcoin stał się 98% jej historii. To dziś fundusz hedgingowy ubrany w ticker firmy BI.
Nowe zasady rachunkowości, wymagające wyceny Bitcoina w wartości godziwej, dodatkowo zwiększyły zmienność wyników finansowych — każda zmiana kursu BTC wpływa bezpośrednio na zyski lub straty księgowe, nawet jeśli żaden Bitcoin nie został sprzedany.
ETF-y zmieniają rynek — i konkurują z modelem Strategy
Przez lata Strategy była pośrednim sposobem na inwestowanie w Bitcoina dla inwestorów instytucjonalnych, zanim pojawiły się ETF-y spotowe. Dziś jednak ta przewaga się kurczy. ETF-y zapewniają tańszy, regulowany i prostszy dostęp do BTC, przez co akcje Strategy stają się mniej atrakcyjnym instrumentem zastępczym. Dodatkowo MSCI, globalny dostawca indeksów, rozważa zmiany zasad klasyfikacji, które mogą wykluczyć spółki z nadmierną ekspozycją na kryptowaluty. Gdyby do tego doszło, fundusze pasywne zostałyby zmuszone do sprzedaży akcji Strategy, co ograniczyłoby popyt, płynność i widoczność spółki na rynku.
Model Strategy pod presją 2026 roku
Zdaniem Jamie’ego Elkaleha z Bitget Wallet, strategia Saylora jest zrównoważona, dopóki rynek kryptowalut utrzymuje pozytywny trend. Jednak ostrzega, że firma jest narażona na rozwodnienie akcji, wzrost stóp procentowych i zmianę nastrojów inwestorów wobec spółek z wysoką dźwignią.
Jeśli rynki się zaostrzą lub apetyt na ekspozycję kapitałową w BTC osłabnie, ten model stanie się znacznie trudniejszy do utrzymania — podkreśla Elkaleh.
Akcje Strategy spadły w 2025 roku o 44%, a Bertin dodaje, że model spółki działa świetnie w czasie hossy — gdy może emitować akcje z premią do wartości netto (NAV) — ale w czasie stagnacji ta premia zamienia się w dyskonto, co czyni nowe emisje niszczącymi dla wartości akcji. W jego ocenie rosnące stopy, konkurencja ze strony ETF-ów i zmęczenie inwestorów mogą w 2026 roku zatrzymać rozwój modelu, a obowiązek wypłaty dywidend i odsetek może zmusić firmę do sprzedaży Bitcoina.
