Kryptowaluty kończą hossę? 'Nadchodzi tsunami’. Oto dane z Glassnode

Bitcoin wciąż znajduje solidne podparcie na poziomie kosztów krótkoterminowych posiadaczy, podczas gdy wpływy z ETF-ów i spowolnienie sprzedaży w rękach długoterminowych inwestorów wprowadzają spokój na rynku. Po ostatnim terminie wygaśnięcia opcji otwarte pozycje zaczynają się odbudowywać, zmienność spada, a przepływy kapitału sugerują ostrożny, sezonowy optymizm w czwartym kwartale roku. Co mówią dokładne dane i czy nadal hossa Wall Street napędzać będzie Bitcoina?

Najważniejsze fakty

Bitcoin konsekwentnie utrzymuje poziom kosztowy krótkoterminowych uczestników, potwierdzając jego rolę kluczowego punktu równowagi między dalszym trendem wzrostowym a ryzykiem korekty. Najbliższy silny opór znajduje się przy klastrze podaży około 118 tys. USD, gdzie niedawni duzi kupujący mogą szukać okazji do realizacji zysków.

Dystrybucja długoterminowych posiadaczy wyraźnie wyhamowała po miesiącach stałej sprzedaży, a napływy do funduszy ETF powróciły, co stabilizuje strukturę rynku. Te czynniki razem wskazują na zdrowszą stronę popytową.

Indeks Strachu i Chciwości wycofał się z przedłużonej fazy Chciwości do Neutralnej i Strefy Strachu, odzwierciedlając realizację zysków i mniejszą skłonność do ryzyka. Trendy RVT potwierdzają to ostudzenie – mniej zysków jest realizowanych w stosunku do wartości sieci.

Po rekordowym wygaśnięciu opcji w zeszłym tygodniu otwarte pozycje zostały „zresetowane” i teraz powoli odbudowują się w kierunku Q4. Taki reset oczyszcza rynek z krótkoterminowego hałasu hedgingowego i daje przestrzeń do nowych ustawień, które mogą poprowadzić ruch cenowy.

Sygnalizowana zmienność spada – IV krótkoterminowa obniża się, a skew przesuwa się w kierunku neutralnym. Struktura terminowa pozostaje w contango, a IV na dalszych terminach utrzymuje się w przedziale 39–43%.

Przepływy kapitału pokazują ostrożny apetyt na wzrost – traderzy dokładają ryzykowne strategie odwracające i tanią konwexję, jednocześnie redukując pozycje put. To ustawienie odzwierciedla wyważony optymizm, zgodny z sezonową dynamiką „Uptober”.

Ekspozycja gamma dealerów jest obecnie zrównoważona po obu stronach rynku, co tłumi przepływy hedgingowe i ogranicza zmienność intraday. Bez dużych wygaśnięć w najbliższym czasie, perspektywa krótkoterminowa pozostaje stabilna i neutralna.

Presja na wzrosty?

Cena Bitcoina oscyluje wokół 124 tys. USD, choć na sesji we wtorek, 7 października spadła do około 122 tys. USD, przynosząc likwidację ponad 100 mln USD, w długich pozycjach. Premia względem średniej ceny nabycia inwestorów krótkoterminowych nieco zmalała i wynosi obecnie ok. 10%. Historycznie, podczas lokalnych szczytów potrafiła być nawet ponad 40% wyższa od średniej ceny nabycia krótkoterminowego inwestora. Taki scenariusz implikowałby obecnie ok. 150 do 160 tys. USD za Bitcoina. Czy historycznie udany dla BTC październik będzie aż tak łaskawy. Oto analiza danych Glassnode.

Dane on-chain z CryptoQuant sugerują jednocześnie, że ostatnie dni przyniosły skokowy wzrost popytu w grupie inwestorów detalicznych (mniej aktywnej od początku lata).

Trzymając pozycję

Ruch Bitcoina po rajdzie FOMC szybko się odwrócił – realizacja zysków sprowadziła cenę do 109 tys. USD, poniżej kosztu krótkoterminowych posiadaczy na poziomie 111,6 tys. USD. Spadek spotkał się jednak z mocnym popytem po stronie kupujących, co wywindowało kurs w okolice 118,8 tys. USD. Raport analizuje kluczowe wskaźniki on-chain i opcje, aby uchwycić dynamikę rynku i oczekiwania uczestników spekulacyjnych.

Na fali odbicia koszt krótkoterminowych posiadaczy ponownie stał się istotnym punktem odniesienia. Od maja 2025 roku poziom ten pełnił rolę wsparcia pięciokrotnie, podkreślając jego znaczenie jako granicy między scenariuszem wzrostowym a spadkowym.

Każde skuteczne utrzymanie powyżej tej wartości wzmacnia przekonanie inwestorów i pokazuje, jak wrażliwy jest krótki kapitał na ten próg. Pozostanie powyżej kosztu, zwiększa szanse na dalszy wzrost, choć nie gwarantuje kontynuacji trendu.

Nadwyżka podaży

Utrzymanie impetu wymaga pokonania istotnej przeszkody. Ostatnie odbicie natrafia teraz na gęsty klaster podaży zgromadzony między końcem sierpnia a przedziałem 114–118 tys. USD. Posiadacze, którzy kupili w pobliżu tych szczytów, mogą postrzegać odbicie jako okazję do wyjścia przy break-even lub niewielkim zysku, tworząc wyraźny opór z góry.

Przełamanie tej fali presji sprzedażowej jest kluczowe, zanim rynek będzie mógł ponownie atakować nowe historyczne szczyty. Decydujące ustabilizowanie się powyżej 118 tys. USD sygnalizowałoby, że popyt absorbuje podaż, wzmacniając scenariusz dalszego wzrostu.

Wykres na żywo – Chłodzenie rynku

Mimo że cena wielokrotnie znajdowała wsparcie w okolicach kosztu krótkoterminowych posiadaczy, pod powierzchnią wyłania się dłuższy trend. Wskaźnik Short-Term Holder Realized Value (RVT), pokazujący zrealizowaną wartość w stosunku do nominalnej wartości transferów, systematycznie spada od maja.

Wysokie wartości RVT zwykle sygnalizują przegrzany rynek, podczas gdy spadki w kierunku strefy „Full Market Detox” wskazują na wygaszanie spekulacyjnych nadwyżek.

Obecnie RVT jest znacznie poniżej szczytowych poziomów, co sugeruje, że krótkoterminowi posiadacze realizują mniej zysków względem całkowitej aktywności sieci. Jeśli wskaźnik będzie się dalej kurczył i połączy z sygnałami kapitulacji, może to zapoczątkować fazę akumulacji, gdy inwestorzy będą czekać na wyraźniejszy kierunek rynku.

Co mówi indeks strachu?

W miarę jak spekulacyjna gorączka na rynku Bitcoina ostyga, nastroje podążają podobnym torem. Indeks Strachu i Chciwości przesunął się wyraźnie w dół. Z przedłużonej fazy Chciwości na początku roku w stronę Neutralnej i ostatecznie nawet Strefy Strachu. To odzwierciedla realizację zysków, mniejszą skłonność do ryzyka i ostrożniejsze podejście uczestników rynku.

Reset nastrojów może chwilowo hamować impet, ale jednocześnie oczyszcza nadmierny optymizm i tworzy zdrowsze fundamenty wsparcia. Obecne odczyty sugerują fazę konsolidacji, w której rynek czekał na odnowione przekonanie inwestorów, zanim zdecyduje się na wyraźny ruch w którąś stronę. Nawet dziś, po sporych wzrostach nastroje nie sugerują 'ekstremum’.

Przesunięcie podaży LTH

Obok presji ze strony top-buyers, równowaga między długoterminowymi posiadaczami (LTH) a ETF-ami kształtuje ostatnie ruchy cen. W ciągu ostatnich tygodni LTH byli głównym źródłem podaży, realizując zyski podczas rajdów.

Jednak wskaźnik zmiany netto pozycji LTH w perspektywie 3 dni przesunął się teraz w stronę neutralną, sygnalizując spowolnienie sprzedaży po miesiącach systematycznej dystrybucji. Zmniejszenie presji podaży sugeruje, że faza realizacji zysków przez długoterminowych posiadaczy może wygasać, pozostawiając ETF-y i nowe napływy jako bardziej decydujące czynniki kształtujące kierunek rynku.

Stabilizacja Napływów ETF

Równolegle do spowolnienia sprzedaży przez długoterminowych posiadaczy, amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina wciąż odgrywają kluczową rolę w strukturze rynku. W ostatnich miesiącach napływy były niestabilne – po silnym impulsie w połowie września nastąpiła seria sesji z odpływami.

Najnowsze dane pokazują jednak powrót dodatnich napływów netto, co potwierdza, że apetyt instytucjonalny pozostaje obecny, mimo trwającej rotacji zysków. Jeśli te odnowione zakupy zbiegną się ze spadkiem sprzedaży LTH, ETF-y mogą pełnić funkcję stabilizującą, tworząc solidniejszą bazę dla wytrzymałości cen i wspierając warunki potrzebne do zrównoważonego wzrostu.

Reset na rynku opcji

Kolejnym punktem analizy jest rynek opcji, który dostarcza głębszego kontekstu niż same wskaźniki on-chain. Po rekordowym wygaśnięciu z zeszłego tygodnia otwarte pozycje (OI) zostały mocno zresetowane i obecnie odbudowują się w kierunku Q4. W tym raporcie przyglądamy się ustawieniom, zmienności i przepływom, aby zrozumieć, jak traderzy opcji kształtują oczekiwania wobec kolejnego etapu Bitcoina.

Dokładnie 1 października Bitcoin przeszedł przez największe w historii wygaśnięcie opcji, co spowodowało gwałtowny spadek OI we wszystkich terminach wygaśnięcia. Taki mechaniczny reset zlikwidował hałas generowany przez hedging i pozostawia rynek w jaśniejszej sytuacji dla nowych ustawień w Q4.

Historycznie duże wygaśnięcia często wspierały ruchy cen, a odbudowa OI po wygaśnięciu odzwierciedla bardziej przemyślane podejście traderów do kierunku i zmienności. Obecna faza dała Glassnode’owi czystszą podstawę do oceny, jak uczestnicy rynku pozycjonują się na kolejny etap cyklu.

Co ze zmiennością?

Po resecie otwartych pozycji uwaga przenosi się na powierzchnię zmienności, gdzie premia krótkoterminowa zaczęła spadać. Implikowana zmienność ATM na tydzień obniżyła się o niemal 5 punktów procentowych w porównaniu z zeszłotygodniowymi szczytami, a dla terminów dwutygodniowych spadek wyniósł około 2%.

W przypadku dłuższych terminów zmienność utrzymała się stabilnie lub nieznacznie wzrosła, co sprawia, że krzywa staje się ogólnie bardziej stroma. Taka struktura odzwierciedla rynek, na którym krótkoterminowy stres słabnie, ale ostrożność utrzymuje się w dalszych terminach.

Mimo spadku na krótkim końcu, implikowana zmienność pozostaje podwyższona względem zrealizowanej, co utrzymuje tz.w carry trades dodatnie, choć mniej atrakcyjne niż tydzień wcześniej. Struktura terminowa pozostaje w contango – kontrakty krótkoterminowe oscylują wokół 30% IV, podczas gdy trzy- i dłuższe miesiące utrzymują się w przedziale 39–43%.

Poziomy krzywej sygnalizuje przesunięcie z krótkoterminowego hedgingu ryzyka ku ostrożności w dłuższym horyzoncie.

Skośność opcji neutralna?

W ślad za łagodniejszą krótkoterminową zmiennością, skew (tzw. skośność) opcji również spadła. Risk Reversal 25-Delta w kontraktach tygodniowych spadł gwałtownie z około 18,5 pkt zmienności do około 6 pkt. To oznacza znaczący ruch od ochrony przed spadkiem w stronę równowagi. Dłuższe terminy także się spłaszczyły, przesuwając bliżej neutralnego poziomu.

Ta korekta odzwierciedla słabnący popyt na pozycje put w miarę zmniejszania się krótkoterminowego stresu spadkowego, podczas gdy premie za call zaczynają nadrabiać. W efekcie zmiana ta sygnalizuje bardziej zrównoważony obraz ryzyka, w którym traderzy mniej koncentrują się na hedgingu ekstremalnych ruchów, a bardziej otwarcie wyrażają oczekiwania wzrostowe.

Zainteresowanie wzrostami

Wraz z neutralizowaniem się skośności, pozycjonowanie przesunęło się w stronę opcji call. Traderzy dokładają opcje wzrostowe, zgodnie z typową sezonową dynamiką Q4, z koncentracją premii netto w przedziale 136–145 tys. USD. Wyższe strike’y notowały natomiast sprzedaż call, co pokazuje, że rynek nie goni za ekstremalnym wzrostem, lecz korzysta ze struktury, by łapać tanią konwexję.

Przepływy wskazują też na preferencję strategii pozwalających monetyzować skew, zachowując jednocześnie optionalność do katalizatorów na koniec roku. Sprzedaż putów wzrosła, co zgadza się z wcześniejszą kompresją skewa. Ogólnie traderzy wykorzystali ubiegłotygodniowe cofnięcie do dokupienia risk reversals – sprzedaży putów i zakupu call – przygotowując się na Q4 i sezonowy motyw „Uptober”.

Po rekordowym wygaśnięciu pozycjonowanie dealerów pozostaje spokojne. Wartość otwartych opcji (OI) wrócił do średnich poziomów, a w kalendarzu nie ma w najbliższym czasie większych wygaśnięć. Ponieważ efekty gamma są najsilniejsze przy at-the-money i blisko terminu, brak dużych klastrów zmniejsza prawdopodobieństwo znaczących przepływów hedgingowych generowanych przez dealerów.

Obecne ustawienia pokazują umiarkowaną długą gamma zarówno po stronie spadkowej, jak i wzrostowej, co pomaga tłumić zmienność intraday i stabilizować spot wokół obecnych poziomów. Ekspozycje pozostają jednak niewielkie i oddalone od istotnych dat wygaśnięć, utrzymując rynek opcji w stanie neutralnym, dopóki nowe pozycje nie zaczną budować się bliżej kolejnych terminów.

Wnioski

On-chain nadal podkreślają kluczową rolę kosztu krótkoterminowych posiadaczy, który od maja 2025 roku stanowił solidne wsparcie. Spowolnienie sprzedaży adresów długotermunowych (LTH) i powrót napływów z ETF-ów wskazują na stabilizację popytu. Nastroje, mierzone RVT i indeksem Strachu i Chciwości, sygnalizują wczesną fazę wzrostu w cyklu, z rynkiem przesuwającym się w kierunku konsolidacji w pobliżu maksimów.

Na rynku opcji rekordowe wygaśnięcie zresetowało pozycje, a OI odbudowuje się w miarę trwania IV kwartału roku. Inwestorzy wyceniają okolice 140 tys. USD jako prwadopodobne jeszcze w tym roku. Zmienność osłabła, skew zbliża się do neutralnego poziomu, a krzywa pozostaje w contango z mocniejszym końcem długoterminowym. Przepływy pokazują umiarkowany apetyt na wzrosty, a dealer gamma pozostaje w równowadze, tłumiąc ponadnormatywne zmiany cen.