Kancelaria Mentzen wejdzie na giełdę. To będzie hit czy kit? Padł szacunkowy termin

Giełdowy debiut Kancelarii Mentzen SA, wedle komentarzy samego Sławomira Mentzena może mieć miejsce w horyzoncie 'kilku miesięcy’. Oznaczałoby to pierwszą sesję giełdową, schyłkiem lata lub jesienią, 2024 roku. To dobry czas by ponownie przyjrzeć się temu, co oferuje firma. Analizując ogólny model biznesowy, jak i wycenę (szczególnie w zestawieniu z poprzednimi 'inicjatywami IPO’ ze strony takich osobistości jak Janusz Palikot, czy Krzysztof Stanowski) dochodzimy do wniosku, że tym razem wycena nie wydaje bardzo wymagająca. Zatem znajdujemy nawet uzasadnienie dla takiego obrotu rzeczy. Niemniej jednak dynamika zysku netto może napotkać pewne trudności w kolejnych kwartałach, implikując potencjalne 'turbulencje wycenowe’ w przyszłości… Które i tak miałyby miejsce ponieważ wielka uwaga, poświęcana aktywności politycznej i biznesowej posła Konfederacji, prawdopodobnie spotka się z euforyczną reakcją giełdowych spekulantów.

Mentzen ręczy własnym nazwiskiem za biznes?

Ciekawostka? Szereg badań wskazuje, że spółki zawierające nazwisko założyciela w nazwie radzi sobie lepiej, od konkurencji. Takim wybiórczym, 'polskim’ przykładem może być Wittchen. Oczywiście nie jest to reguła, którą należy wziąć sobie do serca, ale fakt, iż kancelaria nosi nazwę założyciela postrzegamy pozytywnie. Zatem, analizując publikowane treści, Mentzen wydaje się bardzo zaangażowany w biznes. Inwestorzy powinni przede wszystkim przeczytać Memorandum Inwestycyjne, które jako dokument prawny zawiera kompletne informacje na temat oferty jak i sporo faktów na temat biznesu samej firmy. Pewne jest jedno – jeśli spółka wejdzie na giełdę (w dokumentach, które można znaleźć tutaj, spółka zastrzega, że proces ten może trwać), na akcjach będzie się działo.

Wciąż więcej biznesów z GPW zwija żagle i opuszcza polski rynek akcji. Przyczyna? Brak wiedzy na temat generowania wartości poprzez rynek giełdowy lub niesatysfakcjonująca właścicieli, giełdowa wycena biznesów. Polski rynek akcji jest wciąż relatywnie mały. Pomimo, że Warszawski Indeks Giełdowy notowany jest na historycznych maksimach, nie wystarcza to, by wszyscy inwestorzy krajowi byli wielkimi optymistami. Pozostałe istotne benchmarki, przede wszystkim WIG20, ale także mWIG40 i sWIG80 również świetnie sobie radzą. Ale z kapitalizacją rzędu 36 mln zł, Kancelaria Mentzen prawdopodobnie długo jeszcze (jeśli w ogóle) nie będzie notowana w żadnym z nich. Czego zatem oczekiwać od spółki? Czy są szanse na kolejnego 'polskiego unicorna’ z kapitalizacją powyżej 1 miliarda dolarów? Jak wyglądają szanse i ryzyka oraz co myślimy o samym biznesie oraz pomyśle Sławomira Mentzena? Przekonajmy się.

Plusy dodatnie i plusy ujemne

Poniżej wymieniliśmy w skrócie plusy i minusy oferty akcji Kancelarii Mentzen oraz potencjalne czynniki ryzyka, dotyczące ogólnego biznesu jak i wyceny. Przede wszystkim, jako największą (a często pomijaną) zaletę firmy uważamy fakt, że Założyciel zamierza kontrolować spółkę i godzi się 'własną skórą’ (wyceną posiadanych udziałów) ryzykować jej debiut na rynku giełdowym. Co więcej, Sławomir Mentzen oddał 'tylko’ 35% akcji spółki 'pod młotek’… Rozstał się z nimi niechętnie? Uważamy, że decyzja ta musiała być w pełni świadoma i istnieje niewielka szansa, by Sławomir Mentzem zdecydował się na nią, nie będąc przekonanym odnośnie długoterminowych perspektyw ekspansji biznesu własnej spółki. W diametralnym stopniu rozróżnia to memorandum inwestycyjne rentownego biznesu, jakim jest Kancelaria Mentzen od planów IPO Manufaktury Piwa Wódki i Wina, Janusza Palikota czy kupowania udziałów w KTS Weszło.

Pozytywne aspekty

• Skomplikowany system podatkowy w Polsce jako główny powód. Zatem to implikuje potrzebę na usługi spółki
• Wyższe wynagrodzenia i wzrost gospodarczy Polski będący długoterminowym, pozytywnym motorem podstaw warunkujących istnienie biznesów podobnych od Kancelarii Mentzen S.A.
• Rozpoznawalność polityczna, mogąca przełożyć się na wzrost zainteresowania usługami Kancelarii, jak i skalę biznesu spółki
• Medialna osobowość Sławomira Mentzena i relacje inwestorskie, które prawdopodobnie będą prezentowały wysoki poziom
• Dobra kondycja małych i średnich polskich przedsiębiorstw wzmacniająca potrzebę profesjonalizmu na poziomie doradczym
• Ciekawy model subskrypcyjny (kilkaset złotych opłaty –> nieskończona liczba konsultacji majątkowych)
• Niewielki poziom zadłużenia i solidny wynik netto (być może nieco 'podkręcony’) za rok 2023 w relacji do sprzedaży
• Imponujące tempo dotychczasowego skalowania działalności (ok. 1 mln przychodów w roku 2019 przy jedno-osobowej działalności wobec 21 mln przychodów w roku 2023 i ponad 100 zatrudnianych osób – ponad 100% CAGR)

Negatywne aspekty

• Ryzyko skandalu politycznego lub wizerunkowego, wpływającego na wycenę całego przedsiębiorstwa, w dużym stopniu opartego na osobie Sławomira Mentzena
• Sympatia polityczna Sławomira Mentzena (Konfederacja, konserwatyzm-prawica) może sprawić, że niektórzy przedsiębiorcy z przyczyn światopoglądowych nie skorzystają z usług Kancelarii
• Recesja w Europie prawdopodobnie znajdująca pewne implikacje w koniunkturze polskiego rynku i poziomach konsumpcji (co za tym idzie w wynikach przedsiębiorstw)
• Spadkowa tendencja otwieranych w Polsce, nowych działalności gospodarczych i skomplikowany system podatkowy, który finalnie może przekroczyć granicę bólu i zniechęcać wielu potencjalnych przedsiębiorców do ryzyka i otwierania biznesu (mniejszy, docelowy rynek dla Kancelarii Mentzen)
• Ryzyko związane z technologią AI oraz jej implementacją w zakresie analizy dokumentów prawnych i podatkowych
• Zysk netto odnotował 'nienaturalny’, kilkunastokrotny wzrost między rokiem 2022 a 2023, co niektórzy inwestorzy mogą odbierać jako świadome działania spółki, dążącej do 'jednorazowego’ odchudzenia biznesu, w celu uzasadnienia wyższej wyceny (cięcie kosztów, niemożliwe do stałego utrzymania, brak podwyżek etc.)

Ciąg dalszy…

• W wyniku podwyżek stóp procentowych, po wielu latach słabej oferty obligacji i lokat, Polacy posiadają relatywnie atrakcyjną alternatywę dla przesadnej konsumpcji perspektywę. Mowa o uzyskaniu zwrotów z aktywów niskiego ryzyka (obligacje skarbu państwa), przewyższających wskaźniki inflacji
• Ryzyko działania na giełdzie podmiotów świadomie wpływających na cenę akcji poprzez konkretne działania natury spekulacyjnej
• Pułapka zawyżonych oczekiwań stawianych firmie rozpoznawalnego biznesmena i niemal całkowita kontrola nad firmą skupiona w rękach osoby (głównego udziałowca Sławomira Mentzena), wystawiająca inwestorów na ryzyka w postaci potencjalnych pomyłek lub błędnych decyzji, podejmowanych przez 'jednoosobowe’ gremium.
• Ryzyko wynikające z perspektywy konfliktu zbrojnego i ogólnej, niepewnej sytuacji w kraju, rzutującej na popyt, nastroje biznesowe oraz zamykanie / otwierane działalności gospodarczych
• Wysoka konkurencja w branży, o czym świadczą wyniki iFirma, która ma za sobą słaby IV kw. 2023 roku i prawie 50% spadek ceny akcji od szczytów z jesieni 2023 roku. Przychody spółki co prawda wzrosły o prawie 25% r/r ale zysk netto spadł o prawie 37%. Przyczyny? Według analiz Banku Millenium – walka o klienta w segmencie internetowych biur, świadczących usługi rachunkowe i księgowość (wzrost kosztów operacyjnych o 33%, nie przynoszący wyższych przychodów) + słabe zainteresowanie projektem Firmbee od iFirma.

Zastrzegamy, że powyższa lista ma charakter wyłącznie subiektywny i nie należy traktować jej jako jakiejkolwiek formy rekomendacji inwestycyjnej. Wyceny akcji ulegają nieustannym wahaniom, zależnym od sentymentu inwestorów oraz tego, jak bardzo firma zawodzi lub przewyższa oczekiwania.

Gorzki smak słodkich fundamentów

Nim przejdziemy do analizy wyników biznesu, za którym stoi Sławomir Mentzen zacznijmy od branży. Oczywiście, podstawą strategii Kancelarii Mentzen i Mentzen Legal jest obsługa prawna małych i średnich firm. Jak sam założyciel i prezes mówił, klientami docelowymi firmy są zupełnie inni przedsiębiorcy, niż ci, którzy wybierają usługi 'Wielkiej Czwórki’. Pytanie, czy to dobrze? Być może tak, bo rynek wydaje się w mniejszym stopniu zagospodarowany.

• Z drugiej strony nie, ponieważ zmiany w koniunkturze mogą uczynić Kancelarię Mentzen szczególnie wrażliwą na jakiekolwiek perturbacje w małych i średnich biznesach. Nowy, odrębny system podatkowy, prawdopodobnie zostanie wprowadzony już w 2025 roku.
• Być może zapłaci go szereg średnich, nierentownych lub balansujących na granicy rentowności spółek. Dla firmy może być to zarówno szansa jak i ryzyko. Szansa, ponieważ szereg firm może chcieć konsulotwać z Kancelerią, jak obejść system i jak go nie zapłacić; lub zapłacić go mniej. Ryzyko, ponieważ część spółek zdecyduje się zamknąć, zawiesić lub przenieść działalność, ograniczając rynek.

Akcje trafiły do sprzedaży

Fundacja Rodzinna Mentzen sprzedała 350 tys. akcji serii A za 12,6 mln PLN, po cenie 36 PLN za walor. Oznacza to oddanie kontroli nad 35% akcji spółki i implikuje wycenę na poziomie 36 mln PLN, przy ok. 21,5 mln przychodów w 2023 roku (7,55 mln zł z księgowości i 14 mln zł z doradztwa podatkowego). Redukcja zapisów dla inwestorów indywidualnych w publicznej ofercie sprzedaży akcji Mentzen SA wyniosła 65%. Średnia wartość zapisów wśród tzw. Małych Inwestorów przekroczyła 21 tys. zł. W przypadku pakietu dla Dużych Inwestorów 198,4 tys. zł.

• W 2023 Kancelaria Mentzen SA odnotowała niewielki wzrost kosztów operacyjnych (poniżej 8%), co wpłynęło na poprawę rentowności o ok. 14%. Zatem szacowana wartość wskaźnika C/Z z zysków za 2023 rok znajdzie się w przedziale od 13 do 14,8-krotności zysku netto.
• Docelowo po 175 tys. akcji (po 50%) otrzymają inwestorzy indywidualni (minimalna inwestycja wyniosła 5000 PLN), drugie 50% więksi inwestorzy 'instytucjonalni’. Biznes Kancelarii Mentzen to w dużym stopniu model abonamentowy na usługi z zakresu podatków, prawa i księgowości.
• Pakiety Mentzen+, Mentzen+ IT i Mentzen Prime mają zostać niebawem poszerzone o dodatkowe usługi. Akcje w Kancelarii Mentzen sprzedaje Fundacja Rodzinna Mentzen (przyczyna = optymalizacja podatkowa). Kancelaria Mentzen Sp. z o.o. w 2023 odpowiadała za 2,43 mln zł wyniki zysku netto Grupy i 17,4 mln zł przychodów.