Glassnode: Bitcoin dopiero się rozpędza? 'Rynek ignoruje ten wskaźnik’. To tykająca bomba?

Wzrosty ceny Bitcoina nabiera tempa, i wynosi 105 tys. dolarów, czyli najwięcej od grudnia. Odbicie cenowe przyniosło istotną ulgę finansową uczestnikom rynku, ponieważ ponad 3 miliony BTC powróciły do stanu zysku.

Kluczowe fakty

Wraz ze wzrostem ceny Bitcoina do ponad 100 tys. USD odnowiona siła rynku wywołała falę napływu kapitału, prowadząc do osiągnięcia rekordowej tzw. zrealizowanej kapitalizacji, wynoszącej obecnie 889 miliardów dolarów. W relacji do wyceny S&P 500, Bitcoin znalazł się na nowym ATH.

Odbicie cenowe przyniosło znaczącą ulgę finansową wszystkim uczestnikom rynku. Przy niedawnym dołku cenowym na poziomie 74 tys. USD ponad 5 milionów BTC znajdowało się w stracie. Liczba ta spadła do około 2 milionów BTC, a ponad 3 miliony BTC wróciło do zysku na dzień 7 maja.

Popyt inwestorów instytucjonalnych w ostatnich miesiącach był słaby – fundusze ETF notowały najdłuższy okres ciągłych odpływów w historii. Ten trend uległ jednak wyraźnemu odwróceniu w obliczu obecnej siły rynku. W ciągu ostatnich dwóch tygodni ETF-y zanotowały napływy o łącznej wartości ponad 4,6 miliarda dolarów.

W ocenie Glassnode Bitcoin znalazał się w kluczowej strefie, tuż powyżej średniej ceny kupna dla krótkoterminowych posiadaczy. Dodatkowo znaczna liczba BTC znajduje się w przedziale zbliżonym do aktualnej ceny rynkowej. To historycznie wiązało się z większą wrażliwością rynku.

Szerokie ograniczenie premii za zmienność we wszystkich terminach kontraktów sugeruje, że oczekiwania względem zmienności są obecnie stonowane. To wzmacnia przekonanie, że rynek może nie doszacowywać przyszłą zmienność. Niemniej jednak Bitcoin wzrósł w okolice nowego ATH. Oto, jak wyglądają wskaźniki na dzień 7 maja, wg. analizy Glassnode’a.

Wzrost płynności

W ubiegłym tygodniu rynek Bitcoina odnotował gwałtowny rajd, a cena BTC osiągnęła poziom 97,9 tys. USD – najwyższy od ponad dwóch miesięcy. Następnie nieco się skorygowała, spadając do około 94,0 tys. USD, po czym przekroczyła 97 tys. USD. Dziś wynosi już 105 tys. USD. W dużej mierze dzięki pomyślnym informacjom z negocjacji USA – Chiny.

Glassnode ocenia, że niektórzy inwestorzy decydują się ograniczyć ryzyko i realizować zyski, sprzedając przy wzrostowym impulsie.

Jednym ze sposobów mierzenia zmiany płynności sieciowej jest wskaźnik zrealizowanej kapitalizacji (realized cap). Ten wskaźnik oblicza skumulowane przepływy kapitału netto w danym aktywie np. BTC. Zrealizowana kapitalizacja Bitcoina osiągnęła obecnie rekordowy poziom 889 miliardów dolarów. W ciągu ostatniego miesiąca tempo wzrostu kapitału doprowadziło do wzrostu realized cap o 2,1%.

Hossa napływowa

Wskaźnik zrealizowanego zysku/straty netto (Net Realized Profit/Loss) obliczany jest jako pochodna pierwszego rzędu zrealizowanej kapitalizacji (Realized Cap),. To pozwala Glassnode’owi śledzić skalę dziennych przepływów kapitału netto w dolarze. W ostatnich tygodniach można zaobserwować gwałtowny wzrost realizacji zysków. Niedawny rajd cenowy przyciągał ponad 1 miliard dolarów dziennie w postaci napływu netto kapitału.

Wskazuje to na pierwsze oznaki powrotu siły po stronie popytowej. Umożliwiając sprzedającym realizację zysków. To świadczy o gotowości kupujących do nabywania BTC po aktualnych cenach rynkowych. Ogólnie rzecz biorąc, oznacza to falę popytu. To ona dosłownie pochłania dostępne na rynku zasoby.

Warto zauważyć, że od października 2023 roku rynek funkcjonuje w trendzie zdominowanym przez zyski — napływy kapitału konsekwentnie przewyższają odpływy. Ten stabilny napływ świeżego kapitału stanowi ogólnie pozytywny sygnał dla rynku.

Jeśli połączyć wolumeny realizowanych zysków i strat na łańcuchu (on-chain)… Glasnsode uzyskuje lepszy obraz gotowości inwestorów do dokonywania transakcji w obecnych warunkach.

Łączny wolumen realizowanych zysków i strat wzrósł do poziomu 1 miliarda dolarów dziennie. Tylko w 15% dni handlowych tego cyklu odnotowano wyższe wartości. Wskazuje to na wzrost aktywności inwestorów oraz rosnący popyt.

Tutaj komponent strat zrealizowanych stanowi jedynie 1–2% całości. To sugeruje, że większość inwestorów posiadających monety nabyte powyżej poziomu 96 tys. USD obecnie wstrzymuje się z ich sprzedażą.

Presja finansowa spada

Glassnode wykazał, że pojawiają się oznaki hossy. Ocenił, w jakim stopniu odbicie cenowe przyniosło uczestnikom rynku ulgę finansową.

Gdy rynek zbliżał się do lokalnego minimum na poziomie 74 tys. USD, ponad 5 milionów BTC znajdowało się w pozycjach stratnych („pod wodą”). Jednak w miarę postępującego odbicia rynkowego liczba ta spadła do około 1,9 miliona BTC, co oznacza, że ponad 3 miliony monet powróciły do zysku. Taka zmiana zazwyczaj pozytywnie wpływa na nastroje inwestorów.

Podobne zjawisko Glassnode już rejestrowal wcześniej, gdzie wskazano, że znaczna liczba monet należących do krótkoterminowych posiadaczy (Short-Term Holders) osiągnęła rentowność, gdy rynek przebił poziom 95 tys. USD. Prawdopodobne jest, że to właśnie ta grupa będzie główną siłą napędową wspomnianych wcześniej realizacji zysków, sprzedając z zyskiem po wcześniejszych zakupach podczas lokalnych dołków.

Glassnode przyjrzał się strukturze BTC trzymanych na stracie przez inwestorów długoterminowych (Long-Term Holders) i krótkoterminowych (Short-Term Holders). Dostrzegł, że to właśnie krótkoterminowi posiadacze odpowiadają za zdecydowaną większość stratnych pozycji — aż 83% łącznych strat obu grup.

Ponieważ główny ciężar finansowy spoczywa na barkach niedawnych kupujących, dalsza część naszej analizy skupi się właśnie na tej grupie jako kluczowym wskaźniku zmian nastrojów w miarę postępującej próby odbudowy rynku.

Wsksaźnik stresu

W ocenie Glassnode, odpowiednim narzędziem do oceny poziomu stresu inwestorów jest wskaźnik niezrealizowanych strat. To on odzwierciedla wartość strat księgowych (papierowych) utrzymywanych przez inwestorów w ujęciu dolarowym. Zastosowany do grupy krótkoterminowych posiadaczy (Short-Term Holders), ujawnia dwa istotne okresy podwyższonego stresu wśród nowych uczestników rynku. Jakie?

• Odwrócenie strategii carry trade z udziałem jena w sierpniu 2024 roku, które doprowadziło do gwałtownego wzrostu względnych niezrealizowanych strat STH powyżej poziomu 2 odchylenia standardowego.
• Spadek rynkowy w 2025 roku, który ponownie wywołał podobny poziom stresu finansowego, z niezrealizowanymi stratami przekraczającymi granicę 2 odchylenia standardowe.

Z tego punktu widzenia obecne odbicie cenowe przyniosło istotną poprawę wartości portfeli nowych inwestorów — niezrealizowane straty spadły z poziomu powyżej dwóch odchyleń standardowych, w kierunku wartości neutralnych.

Poprawa wartości portfeli tych inwestorów bezpośrednio przekłada się na ich zachowania wydatkowe. Poniższy wskaźnik przedstawia dominację wolumenu monet posiadanych przez krótkoterminowych inwestorów (Short-Term Holders), które zostały wydane z zyskiem lub stratą. Obserwujemy tu wyraźne przejście od reżimu opartego na stratach, który dominował jeszcze kilka tygodni temu.

Można to potencjalnie uznać za punkt zwrotny, sygnalizujący, że krytyczna masa podaży pochodzącej od krótkoterminowych posiadaczy właśnie powróciła do stanu zysku.

Wzrost napływów do ETF-ów

W okresie słabszej kondycji cenowej Bitcoina w ostatnich miesiącach, popyt ze strony inwestorów instytucjonalnych również wyraźnie osłabł. Segment ETF-ów odnotował najdłuższy w historii okres utrzymujących się odpływów netto, sięgających około 70 tys. BTC.

Jednak niedawne odbicie cenowe wyraźnie przywróciło zaufanie tej grupy inwestorów. W ciągu zaledwie ostatnich dwóch tygodni do ETF-ów napłynęło ponad 4,6 miliarda dolarów.

Silne napływy kapitału do ETF-ów, w połączeniu z rosnącym zaufaniem inwestorów. Tworzą obraz korzystnych wiatrów sprzyjających dalszemu umacnianiu się rynku Bitcoina.

Łączna wartość aktywów (AUM) utrzymywanych w amerykańskich spotowych funduszach ETF wzrosła obecnie do ponad 1,171 miliona BTC, czyli zaledwie o 11 tysięcy BTC mniej niż rekord wszech czasów na poziomie 1,182 miliona BTC.

Ostatnia fala napływów kapitału w dużej mierze zrekompensowała wcześniej wspomniany okres odpływów, co stanowi kolejny pozytywny sygnał dla popytu na Bitcoina.

Nadchodząca zmienność

Średnia krocząca z 111 dni (111DMA) oraz koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy to dwa kluczowe poziomy. To je rynek musi utrzymać, aby podtrzymać pozytywną dynamikę cenową. Ostatnie odbicie zdołało przebić oba te poziomy cenowe, a następnie cofnęło się, by ponownie przetestować popyt w tym obszarze.

W ujęciu dziennym cena ustanowiła wyższy szczyt, a rynek próbuje teraz ustabilizować się na tych kluczowych poziomach. Utrzymanie się powyżej tych modeli jest istotne — ich przebicie w dół mogłoby podważyć ostatnią pozytywną dynamikę rynku.

Czy Bitcoin będzie zmienny bardziej, niż widzi to rynek? Gęstość zrealizowanej podaży to przydatne narzędzie do oceny koncentracji podaży, której koszt bazowy jest bliski obecnej cenie spot. Kiedy ten wskaźnik osiąga wysokie poziomy… Oznacza to, że w obrębie wąskiego przedziału cenowego znajduje się duży zbiór BTC o podobnej cenie zakupu.

W takich okolicznościach nawet małe ruchy cenowe mogą wywrzeć duży wpływ na szeroką bazę inwestorów. Zwykle prowadzi to do zwiększonej wrażliwości rynku, a tym samym do wyższej potencjalnej zmienności. Wskaźnik gęstości zrealizowanej podaży wzrósł znacząco podczas tego odbicia, co stanowi interesujące zjawisko. Zasadniczo widzimy wzrost tego wskaźnika w okresach długotrwałej konsolidacji, gdy więcej monet zmienia właścicieli w wąskim przedziale cenowym.

W tym przypadku odbicie rynku rzeczywiście przesunęło go w stronę istniejącego skupiska podaży, które znajduje się wokół poziomu 95 tys. USD. Te BTC były akumulowane w okresie od grudnia 2024 do lutego 2025 i pozostawały w rękach posiadaczy przez cały okres ostatniego spadku. Glassnode argumentuje, że to właśnie ci inwestorzy będą najbardziej skłonni do zmniejszenia ryzyka i sprzedaży swoich monet jak najbliżej ceny zakupu, jeśli obecne warunki rynkowe budzą ich obawy.

Zmiana na rynku opcji

Przechodząc do obszaru instrumentów pochodnych, Glassnode widzi, że implikowana zmienność (IV) dla opcji at-the-money z terminem 1 tygodnia i 1 miesiąca mocno spada. Dla obu okresów zapadalności IV osiągnęła najniższe poziomy od lipca 2024 roku, co sugeruje, że traderzy nie zakładają obecnie wystąpienia podwyższonego trendu zmienności.

Jednak, jak sugeruje Glassnode historycznie, okresy bardzo niskiej implikowanej zmienności często poprzedzają fazy wzmożonej zmienności rzeczywistej, co czyni z nich cenny wskaźnik kontrariański.

Podobny schemat Glassnode dostrzega w przypadku kontraktów o dłuższym terminie zapadalności. Tur premie za implikowaną zmienność dla opcji 3- i 6-miesięcznych systematycznie maleją od szczytu z marca 2024 roku.To zjawisko wskazuje, że oczekiwania co do przyszłej zmienności Bitcoina są wyraźnie stłumione. To wzmacnia tezę, że rynek w nowym przypływie optymizmu może obecnie niedoszacowywać potencjalnej zmienności w nadchodzących miesiącach.

Stopniowe kurczenie się premii za zmienność Glasnsode dostrzega poprzez tzw. strukturę terminową (implikowanej zmienności). Jak czytamy, to ona ilustruje zmiany wycen zmienności na rynku w ciągu ostatnich dwóch tygodni. Widać wyraźny spadek IV we wszystkich kontraktach, z najbardziej zauważalnymi obniżkami w przypadku kontraktów z datą wygaśnięcia w maju.

Co ciekawe, opcje na Bitcoina wygasające dopiero w marcu 2026 są obecnie wyceniane z premią zmienności nieco powyżej 50%, co stanowi historycznie niski poziom. Wg. Glassnode’a może to odzwierciedlać dojrzewanie Bitcoina jako aktywa – cykl z lat 2023–2025 bez wątpienia charakteryzował się znacznie niższą zmiennością w porównaniu do wcześniejszych cykli. Scenariusz ten zachęca instytucje do inwestycji.

Podsumowanie

Ostatnie umocnienie ceny Bitcoina przywróciło kilka milionów BTC do zysku, niemal w 100% łagodząc presję , która narastała wśród inwestorów od czasu spadków po osiągnięciu historycznego szczytu w grudniu 2024 roku. Odbicie wywołało wzrost napływu świeżego kapitału i przyczyniło się do zwiększenia zrealizowanej kapitalizacji (Realized Cap) o 2% w samym kwietniu.

Aktywa pod zarządzaniem (AUM) w amerykańskich spotowych ETF-ach odnotowały ponad 4,5 miliarda dolarów napływów w ciągu ostatnich dwóch tygodni, kompensując większość odpływów z marca i kwietnia. Premie za zmienność na rynku opcji są silnie ściśnięte, a kilka wskaźników on-chain sugeruje, że rynek znajduje się w krytycznym punkcie decyzyjnym — co może oznaczać, że zmienność jest obecnie niedoszacowana. Faktem jest jednak, że rynek wybił w górę, a Bitcoin próbuje znaleźć siłę do ponownego testu ATH.