Według nowego raportu Galaxy Research, firmy skarbowe zajmujące się kryptowalutą Bitcoin – tzw. Digital Asset Treasury (DAT) – wchodzą w „fazę darwinowską”. To moment, w którym mechanizmy wzrostowe ich biznesu przestają działać, a lewar, który kiedyś pomnażał zyski, obecnie wielokrotnie zwiększa straty. Co to znaczy w praktyce?
Bitcoin już nie rozkręci spółki
Jak wskazuje raport, punktem zwrotnym był spadek Bitcoina (BTC) z październikowych szczytów w okolicach 126 000 USD do minimów przy 80 000 USD. Załamanie wywołało gwałtowne spadki apetytu na ryzyko, masowe zamykanie pozycji lewarowanych i odpływ płynności z rynku kryptowalut. W rezultacie ceny akcji spółek DAT – które wcześniej działały jak lewarowane zakłady na kurs BTC – spadły poniżej ich wartości netto aktywów (NAV). Jak zauważa Galaxy, oznacza to odwrócenie całego modelu, w którym firmy emitowały akcje z premią wobec posiadanych Bitcoinów, a pozyskane środki wykorzystywały do dalszych zakupów BTC.
„Te same mechanizmy finansowe, które wcześniej wzmacniały wzrost, teraz pogłębiają spadki. Wchodzimy w darwinowski etap przetrwania najsilniejszych” – napisano w raporcie.
Akcje DAT przechodzą z premii do dyskonta
Jeszcze w połowie 2025 roku akcje takich firm jak Metaplanet czy Nakamoto (NAKA) handlowano z ogromnymi premiami wobec wartości ich bitcoinowych rezerw. Dziś te premie zamieniły się w dyskonta, mimo że sam Bitcoin spadł jedynie o ok. 30% od szczytu. Galaxy podaje, że średnie ceny zakupu BTC w portfelach wielu firm przekraczają 107 000 USD, co oznacza, że ich zyski papierowe zamieniły się w setki milionów dolarów strat. W przypadku NAKA kurs akcji spadł o ponad 98%, co – jak stwierdziła firma badawcza – „przypomina skalę upadków typową dla memecoinów”.
Trzy możliwe scenariusze
Galaxy wskazuje trzy ścieżki rozwoju sytuacji dla sektora DAT:
- Scenariusz bazowy: długotrwały okres skompresowanych premii i stagnacji, w którym akcje DAT będą oferować gorszy profil ryzyka niż sam Bitcoin.
- Konsolidacja: firmy, które nadmiernie emitowały akcje lub zadłużyły się na szczytach, mogą stanąć przed presją płynnościową i restrukturyzacją.
- Odbicie: możliwe, jeśli Bitcoin powróci do nowych rekordów cenowych, ale tylko w przypadku spółek, które zachowały rezerwy gotówkowe i nie przesadziły z emisją.
Strategy buduje bufor gotówkowy na gorsze czasy
W reakcji na obawy inwestorów prezes Strategy, Phong Le, ogłosił utworzenie rezerwy gotówkowej o wartości 1,44 mld USD, mającej zabezpieczyć firmę na czas spadków. Środki – pozyskane ze sprzedaży akcji – mają zagwarantować wypłatę dywidend przez co najmniej 12 miesięcy, z planem wydłużenia bufora do 24 miesięcy. Z kolei Matt Hougan, dyrektor inwestycyjny Bitwise, uspokajał, że Strategy nie będzie zmuszona sprzedawać Bitcoina, nawet jeśli jej kurs akcji dalej spadnie.
Według Galaxy, nadchodzące miesiące będą testem dla całego sektora. Kwestia tylko tego, jak brutalnym.