Bitcoin znów znalazł się w stanie backwardation, co jest strukturą, w której kontrakty futures notowane są poniżej ceny spot, a zjawisko to zazwyczaj kojarzone jest z rynkowym stresem, „ekstremalnym strachem” lub intensywną aktywnością hedgingową.
Ta zmiana następuje w momencie, gdy cena Bitcoina spadła o około 30 proc. od swojego historycznego maksimum. Taki spadek ceny Bitcoina i przejście na trzymiesięcznej rocznej bazie do około 4 proc. wyraźnie wskazują na napięcie na rynku instrumentów pochodnych. Historyczne epizody backwardation, takie jak te z listopada 2022 roku, marca 2023 roku i sierpnia 2023 roku, były ściśle związane z ważnymi lub lokalnymi dołkami rynkowymi, co potwierdza, że ta struktura często pojawia się w punktach kapitulacji.
Czym jest backwardation?
Backwardation to rzadkie zjawisko na rynku Bitcoina, a gdy się pojawia, często sygnalizuje moment, w którym warto zająć przeciwną stronę transakcji, jak zauważa Thomas Young, partner zarządzający w RUMJog Enterprises, w swoim poście na platformie X. Young dodaje, że backwardation „nie zdarza się często, a kiedy już do tego dojdzie, zazwyczaj zwiastuje stres, wymuszone ograniczanie ryzyka lub krótkoterminowy punkt kapitulacji”. Według eksperta, rynki zazwyczaj podążają dwiema ścieżkami od tego momentu: „Odwrócenie, gdy panika ustaje” lub „kontynuacja w ostatnim spłukaniu, które również zazwyczaj oznacza dołek ruchu”.
Historyczne dno a struktura rynku
W listopadzie 2022 roku backwardation dokładnie wyznaczyło dołek cyklu w okolicach 15 000 dolarów w czasie, gdy upadłość dotknęła giełdę FTX. Następnie struktura ta ponownie pojawiła się w marcu 2023 roku, kiedy Bitcoin na krótko spadł poniżej 20 000 dolarów w czasie kryzysu banków SVB i utraty powiązania stablecoina USDC z dolarem, zanim nastąpiło silne odbicie. Kolejny przykład wystąpił w sierpniu 2023 roku, kiedy to wyprzedaż wywołana wiadomościami dotyczącymi funduszu ETF Grayscale doprowadziła ceny do poziomu 25 000 dolarów, co również stanowiło krótkoterminowy dołek i szybkie odwrócenie trendu. Roczna baza krocząca trzymiesięcznych kontraktów futures spadła teraz do około 4 proc., co jest najniższym poziomem od listopada 2022 roku. Baza ta mierzy roczny zwrot dostępny z tzw. transakcji bazowej, w której traderzy jednocześnie kupują Bitcoina spot i sprzedają kontrakt futures zapadający za trzy miesiące.
Zazwyczaj kontrakty futures notowane są z premią, a spread ten oferuje stosunkowo nisko-ryzykowny zysk. Gwałtowne zmniejszenie tej premii świadczy o masowym spadku popytu na lewarowaną długą ekspozycję. W fazach hossy traderzy są skłonni płacić za ekspozycję terminową, co podnosi bazę, która w marcu 2024 roku, podczas osiągania historycznego maksimum Bitcoina na poziomie 73 000 dolarów, wynosiła aż 27 proc. Obecny spadek wskazuje na bardziej ostrożne środowisko, łagodniejszy apetyt na ryzyko i rynek, który wciąż przetwarza niedawne spadki. W momentach ekstremalnego entuzjazmu krzywa może przejść w stromy kontango, ale w normalnych warunkach Bitcoin jest notowany w stosunkowo łagodnej strukturze kontango.