Hims & Hers Health, Inc. od kilku lat przyciąga uwagę obserwatorów rynku tzw. e-zdrowia, choć ostatnie miesiące nie były dla firmy łatwe. Po osiągnięciu szczytów w 2025 roku, akcje HIMS spadły o ponad połowę, głównie z powodu tymczasowej kompresji marż i niepewności regulacyjnej dotyczącej oferty odchudzania… Która wcześniej stanowiła jeden z głównych motorów wzrostu. Odejście z współpracy z Novo Nordisk położyło się cieniem na wycenie firmy. Wydaje się, że te wahania odzwierciedlają w pełni strukturalne wyzwania binzesowe… Oraz etap intensywnych inwestycji w rozwój operacyjny i skalowanie działalności.
Hims & Hers pozostaje przykładem firmy wykorzystującej model subskrypcyjny z wysokimi marżami brutto i powtarzalnymi przychodami. Tymczasowe spadki rentowności (jak dotąd) wynikają z intensywnych inwestycji w rozwój operacyjny i ekspansję międzynarodową, a nie z problemów strukturalnych. W perspektywie długoterminowej firma rozwija zarówno bazę subskrybentów, jak i ofertę produktową. To w połączeniu z wysokimi marżami stwarza potencjał na stabilny wzrost przychodów i zwiększenie wartości.
Model przychodów i dynamika subskrypcji
HIMS opiera swoją działalność na modelu przychodów powtarzalnych z marżami brutto powyżej 70 procent. Spółka w ubiegłym roku święciła triumfy na Wall Street. Aktualnie koncentruje się na długoterminowym utrzymaniu klientów, oferując leczenie problemów takich jak wypadanie włosów, zaburzenia erekcji, utrata wagi i inne. Dzięki temu inwestycje w pozyskanie klienta są wysokie, ale przychody z subskrybenta rosną wraz z czasem, co stabilizuje przepływ przychodów.
W ciągu ostatniego roku przychody firmy wzrosły z 401 milionów dolarów w trzecim kwartale 2024 roku do niemal 600 milionów dolarów w trzecim kwartale 2025 roku. To oznacza wzrost o 50 procent rok do roku. Liczba subskrybentów zwiększyła się o 21 procent, a miesięczny przychód na subskrybenta wzrósł o 19 procent rok do roku. Te dane pokazują skuteczność strategii… W której użytkownicy platformy zaczynają korzystać z coraz większej liczby produktów i usług. Firma ma obecnie ok. 950 mln USD długów i gotówkę w postaci ok. 650 mln USD.
Inwestycje w skalowanie i wpływ na marże
HIMS odnotowało spadek marż operacyjnych z 10 procent do 1 procent w ciągu ostatnich dwóch kwartałów. To zjawisko wynika głównie z inwestycji w ekspansję rynkową i rozwój produktów. Na poziomie horyzontalnym firma rozszerza działalność w Europie poprzez przejęcie Zava Global obejmujące Wielką Brytanię, Niemcy, Francję, Irlandię i Hiszpanię, a wkrótce planuje wejście na rynek kanadyjski, gdzie około 66 procent dorosłych boryka się z nadwagą lub otyłością. W obszarze wertykalnym HIMS inwestuje w rozwój laboratoriów i produktów diagnostycznych, między innymi we współpracy z GRAIL oraz rozbudowę zakładu produkcyjnego w Ohio. Te działania pozwalają firmie przygotować się do wprowadzenia nowych produktów, w tym usług związanych z menopauzą i terapią niskiego poziomu testosteronu.
Perspektywy wzrostu przychodów
Analitycy prognozują, że HIMS osiągnie 59 procent wzrost przychodów w 2025 roku, a następnie wypłaszczy się on do 18 procent w 2026 i 2027 roku. Jednak przy obecnym tempie rozwoju subskrypcji i planach ekspansji międzynarodowej firma może utrzymać wyższe tempo wzrostu, oscylujące w średnim zakresie 20 do 25 procent. Wzrost przychodów napędzany jest zarówno przez powiększanie bazy subskrybentów. Oraz przez zwiększoną liczbę usług zamawianych przez istniejących klientów.
Obecnie akcje HIMS wyceniane są na około 3-krotność przychodów i 20-krotność wolnego przepływu pieniężnego. Dla firmy z marżami brutto powyżej 70 procent i stabilnym modelem przychodów subskrypcyjnych takie wskaźniki są relatywnie niskie. W miarę jak inwestycje w nowe rynki, produkty i rozwój operacyjny dojrzeją, marże netto mogą wzrosnąć w kierunku 20 procent, co w konsekwencji przełoży się na wyższy przepływ gotówki i stabilniejszą rentowność.
Mimo pozytywnych trendów HIMS stoi przed wieloma wyzwaniami. Ekspansja na nowe rynki, takie jak Wielka Brytania, Niemcy i Kanada, niesie ze sobą ryzyko konkurencji ze strony lokalnych graczy. Oraz konieczność dużych inwestycji: budowy lokalnej infrastruktury marketingowej i dystrybucyjnej. Ponadto zmienność sentymentu rynkowego może wpływać na wycenę akcji, nawet jeśli wyniki operacyjne pozostaną stabilne.
W dłuższym horyzoncie wyzwaniem jest również integracja nowych produktów i utrzymanie efektywności kosztowej przy dalszym wzroście bazy subskrybentów. Innym ryzykiem dla firmy są kwestie regulacyjne, w tym raporty FDA. Jeden z nich, wiosną 2025 roku już uderzył w spółkę, wskazując na bezskuteczność wdrażanych przez nią produktów i terapii. Jednym słowem, choć HIMS pozostaje biznesem fundamentalnie rosnącym, nie jest pewne, czy ten wzrost utrzyma się w perspektywie wielu lat. Pozytywnych sygnałów jednak nie brakuje.