Decyzja administracji Trumpa o wprowadzeniu nowych ceł, nazwanych przez zwolenników „Dniem Wyzwolenia”, wywołała prawdziwe trzęsienie ziemi na globalnych rynkach finansowych. Spadki dotknęły niemal wszystkie klasy aktywów. Od obligacji, przez indeksy makroekonomiczne, aż po kryptowaluty, które w ostatnich dniach znalazły się w oku cyklonu. Glassnode przeanalizował najnowsze dane on-chain, dotyczące Bitcoina i Ethereum, które potężnie straciły na ostatnich spadkach.
Najważniejsze fakty
Reakcja inwestorów na spadki w USA była natychmiastowa. Kapitał zaczął uciekać z rynków ryzykownych, a zmienność wróciła na poziomy niewidziane od pandemicznego krachu z marca 2020 roku. Szczególnie mocno oberwały kryptowaluty, które przez ostatni rok rosły w cieniu narracji o „cyfrowym złocie” i „antysystemowej ochronie kapitału”. Teraz jednak, ta opowieść została brutalnie zweryfikowana przez rzeczywistość.
W ciągu zaledwie kilku miesięcy kapitalizacja rynku altcoinów skurczyła się. Z poziomu ponad 1 biliona dolarów w grudniu 2024 roku do zaledwie 583 miliardów obecnie. To spadek o ponad 40%, który odcisnął piętno na całym ekosystemie Web3. Zarówno płynność, jak i apetyt inwestorów na ryzyko drastycznie się skurczyły.
Mimo wszystko są też pewne sygnały wyhamowania paniki. Dane on-chain wskazują, że przy każdym kolejnym spadku ceny Bitcoina i Ethereum, skala realizowanych strat maleje. To może sugerować, że sprzedający powoli się wyczerpują — a rynek zbliża się do technicznego przesilenia.
Z punktu widzenia analizy technicznej i blockchainowej, szczególne znaczenie ma strefa wokół 93 000 USD. Teraz to ona może pełnić rolę przełomowego oporu. Dopiero jej odzyskanie mogłoby na nowo rozpędzić trend wzrostowy. Z kolei z perspektywy kupujących, obszar 65 000–71 000 USD stanowi psychologiczną i techniczną „linię obrony”, której utrata mogłaby otworzyć drogę do głębszej korekty.
Odwrót od ryzyka
Ogłoszenie przez administrację Trumpa tzw. „Ceł Dnia Wyzwolenia” wywołało potężne wstrząsy na światowych rynkach finansowych. Główne indeksy giełdowe zanotowały synchroniczne spadki, a inwestorzy zareagowali gwałtownym wycofywaniem się z ryzykownych aktywów.
Nowa polityka gospodarcza USA zaczyna rysować się wyraźnie: priorytetem stało się osłabienie dolara, obniżenie stóp procentowych, złagodzenie cen ropy oraz ograniczenie wydatków fiskalnych. W połączeniu te działania mogą skutkować silnym spowolnieniem gospodarczym i znaczącym ograniczeniem globalnej płynności finansowej.
Niepewność wywołana cłami stała się iskrą zapalną do szeroko zakrojonego „risk-offu” – zjawiska, które objawiło się gwałtowną wyprzedażą na niemal wszystkich liczących się rynkach finansowych. Wielu analityków porównuje obecną skalę przeceny do czarnych dni z marca 2020 roku, gdy pandemia COVID-19 sparaliżowała światową gospodarkę.
Kryptowaluty pod presją
Rynek aktywów cyfrowych, znany ze swojej wyjątkowej wrażliwości na zmiany w globalnej płynności, również nie uniknął potężnego tąpnięcia. Wiele tokenów zanotowało dwucyfrowe spadki wartości, a przecena objęła niemal wszystkie segmenty sektora.
Bitcoin, jako największe i najbardziej rozpoznawalne aktywo cyfrowe, spadł z poziomu 83,5 tys. USD do 74,5 tys. USD, co odpowiada spadkowi kapitalizacji rynkowej o około 150 miliardów dolarów. Jeszcze mocniej ucierpiało Ethereum, które zanurkowało z 1800 USD do 1380 USD – to redukcja kapitalizacji rynkowej o kolejne 40 miliardów dolarów.
Napływ kapitału wyhamowuje
Od początku roku obserwujemy wyraźne wyhamowanie napływu kapitału zarówno do Bitcoina, jak i Ethereum. Zjawisko to najlepiej oddaje 30-dniowa zmiana tzw. Realized Cap — czyli wskaźnika mierzącego miesięczną zmianę skumulowanego, zrealizowanego przepływu kapitału w danym aktywie.
W przypadku Bitcoina, szczytowy poziom napływu wynosił 100 miliardów dolarów miesięcznie, podczas gdy obecnie spadł on do zaledwie 6 miliardów dolarów na plusie. Z kolei Ethereum osiągnęło maksimum przy 15,5 miliarda USD miesięcznie, lecz dziś notuje już ujemny przepływ rzędu -6 miliardów USD.
Oznacza to, że na sieci Bitcoina dopływ świeżego kapitału praktycznie zamarł, co ogranicza potencjał do kontynuowania wzrostów cen. W przypadku Ethereum mamy do czynienia z realnymi odpływami — inwestorzy sprzedają ETH kupione po wyższych cenach, realizując straty względem ceny nabycia. To z kolei sugeruje, że Ethereum znajduje się w trudniejszym położeniu niż Bitcoin, co jest widoczne także w jego słabszej wycenie rynkowej.
Nierównowaga kapitału: Bitcoin vs Ethereum
Aby zobrazować skalę napływu kapitału od dołka rynkowego z końca 2022 roku (tuż po upadku FTX), warto spojrzeć na zmianę skumulowanej wartości Realized Cap — czyli metryki, która mierzy faktyczną wartość zakumulowaną w sieci przez inwestorów.
W przypadku Bitcoina, Realized Cap wzrosło z poziomu 402 mld USD do 870 mld USD, co oznacza przyrost o 468 miliardów dolarów, czyli aż +117%.
Dla Ethereum ten wzrost był znacznie skromniejszy — z 183 mld USD do 244 mld USD, co przekłada się na +61 miliardów dolarów, czyli jedynie +32%.
Ta wyraźna różnica w skali napływu nowego kapitału tłumaczy, dlaczego od 2023 roku oba aktywa podążały różnymi ścieżkami. Ethereum przyciągało mniej popytu i świeżego kapitału, co bezpośrednio przełożyło się na słabszą dynamikę cenową i brak nowego historycznego szczytu (ATH) — podczas gdy Bitcoin w grudniu przekroczył barierę 100 tys. dolarów.
Wskaźnik MVRV: Rzeczywista przewaga Bitcoina
Wskaźnik MVRV (Market Value to Realized Value) pozwala ocenić relację między aktualną ceną rynkową danego aktywa a jego ceną zrealizowaną, czyli średnią ceną, po której dany token ostatnio zmienił właściciela. Innymi słowy, pokazuje on, jak dużym (lub małym) niezrealizowanym zyskiem dysponują przeciętni inwestorzy.
- Wartość powyżej 1 sugeruje, że inwestorzy średnio mają niezrealizowany zysk.
- Wartość poniżej 1 oznacza, że portfele są na stracie względem ceny zakupu.
Od początku cyklu hossy w styczniu 2023 roku, wyraźnie widać rozbieżność między wskaźnikami MVRV dla Bitcoina i Ethereum.
Inwestorzy BTC przez cały ten czas utrzymywali relatywnie wysoki poziom niezrealizowanych zysków, co oznacza trwały popyt i silne przekonanie co do dalszego wzrostu. W przeciwieństwie do tego, wskaźnik MVRV dla Ethereum spadł w marcu ponownie poniżej poziomu 1.0, co sugeruje, że przeciętny inwestor ETH znów znajduje się „pod wodą” — ze stratą względem ceny wejścia.
Tego rodzaju rozbieżność może stanowić sygnał strukturalnej słabości ETH w obecnym cyklu, zwłaszcza w kontekście ograniczonego napływu nowego kapitału.
Analiza Rozbieżności MVRV: Bitcoin vs Ethereum
Obliczając różnicę między wskaźnikami MVRV dla Bitcoina i Ethereum, możemy zidentyfikować okresy, w których średni inwestor Bitcoina osiąga lepsze wyniki (lub gorsze) w porównaniu do inwestora Ethereum, pod względem niezrealizowanych zysków.
- Dodatnia rozbieżność wskazuje, że inwestorzy Bitcoina utrzymują średnio większy niezrealizowany zysk niż ich odpowiednicy inwestujący w Ethereum.
- Ujemna rozbieżność oznacza, że inwestorzy Ethereum osiągają wyższe średnie niezrealizowane zyski.
Jak już wcześniej zauważono, inwestorzy Bitcoina utrzymują wyższą średnią rentowność w porównaniu do inwestorów Ethereum od początku obecnego cyklu hossy. Co więcej, ten trend trwa już od 812 dni z rzędu, co stanowi najdłuższy taki okres w historii.
Jak widać, stosunkowo mniejszy napływ popytu inwestorów stanowił główny czynnik słabszej wydajności Ethereum w obecnym cyklu. Rosnąca rozbieżność między tymi dwoma głównymi aktywami cyfrowymi jest najlepiej uwidoczniona, gdy oceniamy stosunek cen ETH/BTC.
Mierząc od momentu Merge we wrześniu 2022 roku, stosunek ETH/BTC załamał się z wartości 0,080 do obecnej wartości 0,0196, co odzwierciedla spadek o -75%. Jest to najniższa wartość tej pary od stycznia 2020 roku, przy czym tylko 500 z 3531 dni handlowych zanotowało niższą wartość.
Widzimy również, że obecny cykl hossy nie miał dłuższych okresów, w których Ethereum znacząco przewyższało Bitcoin, co jest wysoce nietypowe w warunkach rynku byka. To dodatkowy dowód na niezwykłe odchylenie od historycznych wzorców i wyników, do których przyzwyczajeni są inwestorzy na rynku aktywów cyfrowych.
Analiza strat
Po gwałtownej korekcie na rynku, jaką widzieliśmy w tym tygodniu, warto przyjrzeć się reakcji inwestorów, szczególnie że rynki niedźwiedzia zazwyczaj są inicjowane przez okresy wzmożonego strachu i znaczących strat. Oceniając 6-godzinne okno zmienności dla zrealizowanych strat, możemy lepiej zrozumieć zachowanie i nastawienie uczestników rynku w trakcie bieżącego spadku.
Wydarzenia związane z kapitulacją inwestorów dla Bitcoina były znaczące, z kulminacyjną stratą wynoszącą 240 milionów dolarów zrealizowaną w obrębie 6-godzinnego okna. Jest to podobna skala do niektórych z największych wydarzeń strat w tym cyklu.
Jednakże, skala strat zrealizowanych podczas tej korekty zaczęła maleć z każdym kolejnym spadkiem cen. Sugeruje to, że w obrębie tego przedziału cenowego może zaczynać rozwijać się wyczerpanie sprzedających w krótkim okresie.
Podobny wzorzec zachowań można zaobserwować w przypadku Ethereum, gdzie straty zrealizowane podczas ostatniej korekty osiągnęły szczytową wartość 564 milionów dolarów. Obecna wyprzedaż stawia to wydarzenie jako jedno z największych w historii pod względem zrealizowanych strat od początku rynku byka w styczniu 2023 roku.
Ciężar zrealizowanych strat dla obu aktywów zmniejsza się z każdym kolejnym spadkiem, co być może wskazuje, że inwestorzy zaczynają przyzwyczajać się do niższych przedziałów cenowych oraz burzliwych warunków rynkowych.
Altcoiny tracą
Trwające wysuszenie płynności rynkowej spowodowało znaczną deprecjację całego rynku altcoinów, przy czym aktywa znajdujące się dalej na krzywej ryzyka wykazują zwiększoną wrażliwość na wstrząsy płynnościowe, co zazwyczaj prowadzi do głębszych spadków.
Na grudzień 2024 roku całkowita kapitalizacja rynkowa altcoinów (z wyłączeniem BTC, ETH i stablecoinów) osiągnęła szczyt cyklu w wysokości 1 biliona dolarów. Od tego czasu nastąpił ostry spadek, który zredukował ją do 583 miliardów dolarów, co stanowi spadek o ponad 40% w zaledwie kilka miesięcy.
Warto zauważyć, że podczas tej korekty brakowało specyficznego zachowania w obrębie poszczególnych subsektorów altcoinów. Kontrakcja ma charakter szerokozasięgowy, z deprecjacją we wszystkich sektorach, a nawet Bitcoin odnotował negatywną dynamikę w ciągu ostatnich 3 miesięcy.
On-chain
Glassnode kończy analizą, jak rynek reaguje na kluczowe poziomy techniczne oraz on-chainowe poziomy kosztów bazowych, które stanowią narzędzia pomagające nawigować w trudnych i niepewnych warunkach rynkowych.
Analiza techniczna była podstawowym narzędziem inwestorów przez wiele dekad, a inwestorzy Bitcoina zwykle reagują na określony zestaw średnich kroczących. 111DMA, 200DMA i 365DMA to najczęściej stosowane wskaźniki do oceny momentum rynku Bitcoina. Można to rozważyć w ramach następującego schematu.
Ostry spadek poniżej 111DMA (93 tys. USD) wskazał na pierwszy poważny cios dla momentum rynku, przy czym rynek nie podjął żadnej znaczącej próby odzyskania tego poziomu. Po pierwszym spadku cena oscylowała wokół 200DMA (87 tys. USD), który wielu analityków technicznych uznaje za próg między rynkiem byka a niedźwiedzia.
Niepewność wokół tego poziomu cenowego ostatecznie doprowadziła do odrzutu i kolejnego, większego spadku. Ostatnio cena spadła poniżej 365DMA (76 tys. USD) po raz pierwszy od cyklu 2021. To kluczowy poziom momentum. Ten jak dotąd utrzymywał się jako wsparcie, ale musi pozostać wsparciem, aby uniknąć dalszego ustanowienia negatywnego momentum.
Co dalej z Bitcoinem?
Podczas wzrostów na rynku byka, inwestorzy typu Short-Term Holder (STH) często odpowiadają za większość zdarzeń realizacji strat podczas wydarzeń kapitulacji. Zmiany w zachowaniu i nastrojach mogą dostarczyć kluczowych informacji na temat intensywności korekt rynkowych. Jak i tego, jak inwestorzy na nie reagują.
Podstawowa cena nabycia STH historycznie funkcjonowała jako kluczowy poziom odniesienia do oceny momentum rynku podczas wzrostów. Glassnode skonstruował pasma ±1 odchylenia standardowego wokół tej podstawowej ceny nabycia, które zwykle działały jako górne i dolne granice lokalnych ruchów cenowych.
- Short-Term Holder Cost-Basis +1σ: $131k
- Short-Term Holder Cost-Basis: $93k
- Short-Term Holder Cost-Basis -1σ: $72k
Początkowy spadek ceny Bitcoina poniżej poziomu Short-Term Holder Cost Basis (STH-CB) zasygnalizował… Pierwszą oznakę osłabienia momentum (wraz z przełamaniem poniżej 111DMA). To zostało potwierdzone, gdy cena wzrosła do dolnej granicy tego poziomu i została odrzucona, co wzmocniło zmianę nastrojów inwestorów.
Obecna cena spot Bitcoina znajduje się zdecydowanie między poziomem STH-CB a jego dolnym pasmem -1σ. Te poziomy wyznaczają granice naszego zakresu handlowego między $93k a $72k.
Cena Aktywnie Zrealizowana i Prawdziwa Średnia Rynkowa to kolejne modele cenowe, które często handlują w pobliżu punktu środkowego cykli Bitcoina. Te dwa modele reprezentują szacunkową cenę nabycia dla aktywnych uczestników rynku, poprzez uwzględnienie utraconej i długoterminowo nieaktywnej podaży.
Statystycznie rzecz biorąc, około 50% dni handlowych cena spot handluje powyżej/poniżej tych modeli cenowych. To pozwala im pełnić rolę modelu powrotu do średniej oraz wyznaczać próg oddzielający bycze i niedźwiedzie rynki.
- Aktywnie Zrealizowana Cena: $71k
- Prawdziwa Średnia Rynkowa: $65k
Obecnie Glassnode wskazał na konfluencję w kilku modelach cenowych opartych na danych on-chain. Pokazał zakres cenowy od $65k do $71k jako kluczowy obszar zainteresowania dla byków, aby ustanowić długoterminowe wsparcie. Jeśli cena zacznie handlować istotnie poniżej tego zakresu, większość aktywnych inwestorów znajdzie się w „stracie” na swoich pozycjach. To prawdopodobnie wywrze negatywny wpływ na ogólny sentyment rynkowy.
Podsumowanie
Presja na globalnych rynkach finansowych nadal rośnie, napędzana rosnącą niepewnością wokół amerykańskiego reżimu celnego. Ta słabość przeniknęła niemal do wszystkich klas aktywów, o czym świadczy znacząca korekta na wszystkich głównych indeksach giełdowych. Kryptowaluty nie stanowiły wyjątku, doświadczając kapitulacji w niemal wszystkich sektorach rynku.
Bitcoin spadł aż do poziomu $75 tys. To jedna z najgłębszych korekt od rozpoczęcia cyklu byka w styczniu 2023 roku. Ethereum zostało uderzone jeszcze mocniej. Wiele aktywów cyfrowych weszło teraz w głęboki trend niedźwiedzi. Zatem jakie poziomy wydają się dziś kluczowe dla dalszej hossy?
Korzystając z zestawu modeli cenowych opartych na danych on-chain i analizie technicznej, Glassnode ocenił, że zakres cenowy od $65 tys. do $71 tys. wyłania się jako kluczowy obszar zainteresowania dla byków w celu ponownego ustanowienia długoterminowego wsparcia. Jeśli ceny Bitcoina spadną poniżej tego poziomu… Prawdopodobnie sentyment rynkowy doświadczy dużego uderzenia. Zdecydowana większość aktywnych inwestorów będzie „pod wodą” na swoich pozycjach.