Kryptowaluty mimo euforii na giełdzie amerykańskiej, radzą sobie relatywnie słabo, a Bitcoin utrzymuje się nieznacznie powyżej średniej ceny zakupu krótkoterminowych adresów, która wynosi ok. 111,5 tys. USD. Choć wielkie obniżki stóp po drugiej stronie Atlantyku są niemal pewne, ryzykowne aktywa jeszcze nie otworzyły szampana. Czy czeka nas skok zmienności i strach? A może kolejna fala euforii całego rynku kryptowalut? Analizujemy dane on-chain z Glassnode. Oto one. Zapraszamy.
Najważniejsze fakty
Bitcoin utrzymuje kurs w okolicach 115 tys. USD, a ponad 90% podaży pozostaje w zysku. Na rynku futures pojawiają się w ostatnim czasie 'short squeeze’y’, a otwarte pozycje w opcjach wybiły rekord 500 tys. BTC w oczekiwaniu na wygaśnięcie 26 września. Kluczowe jest teraz wejście ceny powyżej 115,2 tys., bo zamknięcie poniżej tego poziomu grozi powrotem w okolice 105,5 tys. USD. To obecnie 'bazowy’ scenariusz.
Główna kryptowaluta nabrała umiarkowanego impetu przed posiedzeniem FOMC z 17 września. Rynki instrumentów pochodnych przeszły z postawy defensywnej w stronę bardziej zrównoważonej. Obawy o dalsze spadki osłabły po decyzji Fedu. Na rynku spot pojawiła się delikatna presja sprzedażowa, ale kontrakty typu perpetuals pochłaniały płynność.
Otwarte pozycje w kontraktach sięgnęły 395 tys. BTC, by następnie spaść do ok. 380 tys. BTC, gdy zmienność wyczyściła lewarowanych uczestników rynku. Wzorce likwidacji potwierdziły squeeze krótkich pozycji przed FOMC, a potem likwidacje długich zakładów, po korekcie oczekiwanych stóp w USA.
Otwarte pozycje w opcjach osiągnęły rekordowe 500 tys. BTC, a wygaśnięcie 26 września zapowiada się jako największe w historii. Przepływy wokół poziomu bólu maksymalnego przy 110 tys. USD mogą silnie oddziaływać na rynek spot.
Wciąż obecne pozycjonowanie dealerów sugeruje dodatnie przepływy hedgingowe, które mogą wspierać wzrosty i łagodzić korekty. On-chain, Bitcoin utrzymuje się powyżej kosztu nabycia 95% podaży przy 115,2 tys. USD. Obrona tego pułapu jest warunkiem dalszego impetu, a jego utrata otworzy przestrzeń do spadku w stronę 105,5 tys. USD.
Rynek Bitcoina wykazuje umiarkowany impet od początku września, mimo rosnących oczekiwań na cały cykl obniżek stóp w Fed. Ten raport Glassnode’a analizuje dynamikę rynku w dniach poprzedzających posiedzenie oraz strukturę po decyzji w kontraktach i opcjach. Na koniec Glassnode przyjrzał się wskaźnikom on-chain, aby ocenić szerszy cykl makro i sprawdzić, czy tworzą się fundamenty pod utrzymujący się trend.
Przed decyzją Fed …
We wrześniu Bitcoin stabilizował się wokół 107,8 tys. USD, zbliżając się do kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy. Z tego poziomu struktura rynku przeszła od neutralnej do lekko zdominowanej przez sprzedających. Tę zmianę obrazuje odchylenie Cumulative Volume Delta (CVD) względem 90-dniowej mediany.
Na kilka dni przed posiedzeniem FOMC, CVD na Coinbase, Binance i pozostałych głównych giełdach wykazywało niewielkie ujemne odchylenia, sygnalizując przewagę sprzedaży na rynku spot i ostrożną postawę uczestników.
Rozciągając tę samą analizę na rynek perpetuals, bias Cumulative Volume Delta (CVD) pokazuje wyraźną zmianę — od skrajnej sprzedaży do niemal zrównoważonego stanu. Oznacza to istotny powrót płynności, gdy przepływy po stronie kupujących równoważą utrzymującą się presję sprzedaży od końca sierpnia aż po posiedzenie FOMC.
Taka stabilizacja podkreśla kluczową rolę rynku futures w podtrzymaniu rajdu, przy czym spekulanci ustawiali pozycje z wyprzedzeniem przed cięciem stóp, oczekując pozytywnego rozstrzygnięcia polityki monetarnej.
Otwarte pozycje w kontraktach perpetual
Ze względu na dominującą rolę futures w obecnej dynamice rynku, wskaźniki perpetual dają wyraźniejszy obraz krótkoterminowego sentymentu.
Otwarte pozycje w perpetualach wzrosły do cyklicznego maksimum około 395 tys. BTC 13 września, sygnalizując agresywne ustawienia graczy. Jednak w poniedziałek niestabilne ruchy cenowe sprowadziły OI do 378 tys. BTC — spadek o ok. 4,3%.
Po posiedzeniu FOMC OI ustabilizowało się w przedziale 378–384 tys. BTC, co odpowiada wzrostowi zmienności intraday i wyczyszczeniu lewarowanych pozycji wokół kluczowych wydarzeń makro. Pokazuje to, jak wrażliwy na decyzje polityki pieniężnej pozostaje rynek futures.
Wyciskanie krótkich pozycji, likwidacje longów
Analiza dominacji likwidacji w ciągu ostatnich 30 dni pokazuje, że spadek Open Interest w dniach 13–17 września wynikał głównie z likwidacji krótkich pozycji. Doprowadziło to do serii short squeeze’ów przed ogłoszeniem decyzji FOMC, napędzając momentum po stronie longów w perpetualach.
Jednak ten układ został nagle przerwany gwałtownym cofnięciem do 115 tys. USD po cięciu stóp, co wywołało falę likwidacji lewarowanych longów i podniosło dominację likwidacji do 62%.
Wskaźniki likwidacji i krótkoterminowe poziomy bólu
Dzięki nowo uruchomionemu dashboardowi Glassnode dla Heatmapy Likwidacji i Biasu Long/Short Glassnode podkreślił zarówno ostatnie falowe likwidacje longów, jak i krótkoterminowe poziomy Max Pain. Metryki z tego narzędzia działają jako przybliżenie cen likwidacji, wskazując poziomy, na których traderzy ryzykują przymusowe zamknięcia pozycji, co pozwala przewidzieć potencjalne kaskady. Wskaźniki te bazują na 1 000 największych pozycji Bitcoina na Hyperliquid, dając użyteczny obraz szerszego ustawienia rynku.
Glassnode rozpoczął analizę od ściany likwidacji, aby zidentyfikować najbardziej bezpośredni poziom Max Pain dla longów i shortów. Ostatnie dane godzinowe wskazują potencjalne „ściany” likwidacji: ceny poniżej spot generują likwidacje longów, powyżej spot – shortów.
Obecnie Max Pain dla longów wynosi 112,7 tys. USD. Dla krótkich pozycji 121,6 tys. USD, przy kursie spot na poziomie 117,2 tys. USD. Sugeruje to delikatną równowagę rynku: ruch w dół może uruchomić likwidacje longów, podczas gdy przebicie w górę może sprowokować short squeeze w kierunku ostatnich szczytów.
Wzrost OI i dynamika wygaśnięć
Otwarte pozycje w opcjach BTC wzrosły do niemal 500 tys. BTC, osiągając rekordowy poziom, co podkreśla rosnące wykorzystanie opcji zarówno do hedgingu, jak i spekulacji. Tak zwany 'Open Interest’ zazwyczaj spada pod koniec miesiąca i jeszcze wyraźniej pod koniec kwartału… By następnie wzrosnąć.
Ten schemat odzwierciedla dominację miesięcznych wygaśnięć, podczas gdy tygodniowe dostępne są zaledwie 2–3 tygodnie wcześniej. Wygaśnięcia kwartalne, tzw. „Triple Witching”, łączą maturacje tygodniowe, miesięczne i kwartalne, skupiając przepływy i płynność.
Choć rosnące OI nie wskazuje kierunku rynku, sygnalizuje rosnącą złożoność struktur wykorzystywanych do zarządzania ryzykiem. Istotne jest, że w miarę zbliżania się OI do wygaśnięcia efekty gamma mogą zwiększać zmienność spot, gdy dealerzy agresywniej hedgują pozycje, czyniąc dni wygaśnięcia coraz bardziej wpływowymi dla kursu BTC.
Rekordowe wygaśnięcie opcji
Bazując na rosnącym open interest, wygaśnięcie z 26 września wyłania się jako kluczowe wydarzenie dla rynku opcji. To wygaśnięcie jest największe w historii Bitcoina. Poprzedziło je 9 miesięcy akumulacji od momentu wprowadzenia kontraktów. Rozkład strike’ów jest niezwykle szeroki, z koncentracją OI wokół 95 tys. USD dla opcji put po stronie spadkowej i 140 tys. USD dla call po stronie wzrostowej. Choć te poziomy prawdopodobnie wygasną poza pieniądzem, pokazują, gdzie traderzy spekulowali lub hedgowali w ciągu roku.
Punkt Max Pain znajduje się w okolicach 110 tys. USD, czyli tam, gdzie większość opcji straci wartość przy wygaśnięciu, często działając jak „grawitacja” dla ceny spot w kierunku wygaśnięcia. Ze względu na rozmiar tego kontraktu, przepływy hedgingowe mogą istotnie oddziaływać na cenę spot aż do roll-off o 8:00 UTC w piątek, 26 września. Po wygaśnięciu rynek może zostać uwolniony do gwałtowniejszych ruchów zmienności.
Repricing pod FOMC
Skupiając się na zmienności, znormalizowany spread 1-miesięczny pokazuje, jak traderzy opcji ustawiali pozycje wokół posiedzenia FOMC. Przez większość września zmienność implikowana podążała blisko za zrealizowaną, ale tuż przed wydarzeniem gwałtownie wzrosła, gdy market makerzy przeszacowali ryzyko, a traderzy wykorzystywali długą gamma.
Obecnie znormalizowany spread wynosi 0,228 — nadal w granicach typowego zakresu, choć nieco podwyższony. Odzwierciedla to dodatkową premię, jaką żądają sprzedawcy gamma za absorpcję ryzyka, oferując jednocześnie możliwości zarobku w środowisku zmienności pozostającym w większości stonowanym.
Skupienie na przepływach dealerów
Uzupełniając obraz spreadów zmienności, Heatmapa Net Premium Strike w opcjach pokazuje, jak traderzy ustawiają pozycje w poszczególnych opcjach strike. W ostatnich miesiącach widać konsekwentną sprzedaż putów poniżej spot i zakup opcji typu call powyżej. W ostatnich dniach popyt na wzrosty dodatkowo się nasilił.
Taka struktura sprawia, że dealerzy są krótko gamma po stronie wzrostowej i długo gamma po stronie spadkowej, zmuszając ich do kupowania zarówno w trakcie rajdów, jak i korekt w ramach hedgingu. Powstałe przepływy dodatkowo wspierają ruchy wzrostowe, łagodząc spadki, wzmacniając stabilność wokół kluczowych stref strike’ów. Dopóki cena nie spadnie poniżej 110 tys. USD.
Nawigacja z wykorzystaniem danych on-chain
Po przeanalizowaniu wskaźników perpetual i opcji, Glassnode zwrócił uwagę na metryki on-chain, aby ocenić rynek z perspektywy makro i zachowań inwestorów. Po posiedzeniu FOMC wzrost Bitcoina do 117,2 tys. USD przywrócił większość podaży na poziom zyskowny.
Model Supply Quantiles Cost Basis pokazuje, że cena znajduje się powyżej kosztu nabycia 95% podaży, czyli przy 115,2 tys. USD. Utrzymanie tego poziomu jest kluczowe dla podtrzymania popytowego impetu. Natomiast jego utrata zwiększyłaby prawdopodobieństwo powrotu do przedziału 85%–95%, między 105,5 a 115,2 tys. USD, gdzie mogłaby pojawić się słabsza determinacja inwestorów i odnowiona presja sprzedażowa.
Podsumowanie
Rynek Bitcoina pozostaje wyraźnie wyważony po rajdzie wywołanym decyzją FOMC. Na rynku futures presja netto ze strony sprzedaży spot została zrównoważona przez odnowioną płynność w kontraktach, gdzie kluczową rolę odegrały gwałtowne fale likwidacji.
Rynek opcji pokazuje rekordowe open interest i historyczne wygaśnięcie kwartalne. To wskazuje na potencjał zwiększonej zmienności. Obecnie przepływy dealerów dostarczają wsparcia przy spadkach i napędzają ruchy wzrostowe. On-chain Bitcoin handluje powyżej kosztu nabycia 95% podaży, stanowiąc obecnie kluczową linię obrony.
Utrzymanie poziomu przy 115 tys. USD podtrzyma popytowy impet, natomiast jego utrata zwiększa ryzyko cofnięcia do przedziału 105,5–115,2 tys. USD. Łącznie te sygnały wskazują na rynek w oczekiwaniu na potwierdzenie, gdzie stabilność powyżej kluczowych poziomów kosztowych może wspierać dalsze wzrosty, podczas gdy wrażliwość przepływów utrzymuje ryzyko spadków. Kluczowe katalizatory dla BTC wynikać będą też z gammy dealerów, którzy zostaną zmuszeni do zwiększenia pozycji krótkich, jeśli cena kryptowalut spadnie poniżej 110 tys. USD za BTC.